杠桿資金再度抬頭 A股后市仍存分歧

9月20日，兩融余額達9976億元，再度逼近萬億水平。分析人士認為，近期多種跡象表明場內(nèi)場外杠桿資金再度抬頭，確實有增量資金入場，但不能僅以兩融余額這一單一指標作出方向判斷。從諸多機構(gòu)觀點來看，A股后市走勢仍是分歧大于共識。

兩融余額創(chuàng)20個月新高

6月至今，兩融規(guī)模經(jīng)歷了長達3個半月的升勢，這是2016年以來，兩融余額走高持續(xù)時間最長的一次。2015年的市場調(diào)整導(dǎo)致大量融資盤遭強平，當年底又通過保證金、折算率等調(diào)整限制杠桿資金。2016年初市場再次調(diào)整之后，兩融規(guī)模從最高點的2.2萬億縮水至8000億水平，至今仍沒突破萬億的水平。

而從前幾次牛市前后的數(shù)據(jù)來看，大盤漲落背后都有兩融數(shù)據(jù)變遷的背影。如2014年底到2015年初的牛市開始醞釀之際，2014年12月19日兩融余額突破萬億元，上證指數(shù)在3100點左右。隨著2015年上半年牛市啟動，兩融余額從2015年初的1萬億元逐步上升到牛市頂點的2萬多億，上證指數(shù)也從3100點攀升至5000點以上;而就在大調(diào)整之后的短短3個月內(nèi)，兩融余額也從2萬多億元驟降2015年9月的9000多億。

目前，從6月以來A股的各項指數(shù)來看，其走勢與兩融余額高度相關(guān)。在兩融余額走高的這段時間內(nèi)，各項指數(shù)也是相繼拉升。6月至今，上證指數(shù)與上證50漲幅均接近8%，滬深300指數(shù)漲幅則有近10%，中小板指數(shù)漲幅更是超過17%，創(chuàng)業(yè)板則相對弱勢，僅有6%左右的漲幅。

摩根士丹利華鑫基金表示，兩融余額處于20個月以來相對高位，已接近萬億大關(guān)，相當于2016年初的水平。從市場成交情況來看，上周兩市成交金額較前一周出現(xiàn)了微幅放大，說明資金介入市場的意愿并未減弱，信心仍然較強。“在當前監(jiān)管環(huán)境下，相比兩年前，通過融資融券加杠桿的難度更大。兩融作為場內(nèi)加杠桿工具，很大程度上反映了市場情緒和參與主體對大盤走勢的預(yù)期。兩融余額的連續(xù)上升，一定程度上說明成交量的提高不僅僅來自于換手率反映的交易活躍度，而是確有增量資金入場;同時，也說明目前兩融投資者風險偏好有所升溫。”

不過，在清和泉資本看來，兩融的活躍度往往與市場呈現(xiàn)同步關(guān)系，并沒有先行指導(dǎo)意義，需理性對待，其只能作為增量資金入市的證據(jù)，對未來市場指引意義不大。

場外杠桿資金抬頭

在場內(nèi)融資熱火朝天，兩融余額即將突破萬億之際，場外融資市場也開始逐步抬頭，尤其是民間配資“死灰復(fù)燃”。這些信息從另一個側(cè)面反映了當前諸多資金的意愿。

所謂股票場外配資，是指配資公司按照股民現(xiàn)有的資金量提供相應(yīng)比例的資金，從而達到放大資金量的目的。這相當于加杠桿，在這個過程中，配資公司會根據(jù)其提供的資金量及期限收取利息，本質(zhì)屬于民間借資。

開通券商的融資融券業(yè)務(wù)需要大于50萬的個人資產(chǎn)，杠桿為1倍，而民間配資則沒有硬性的資金指標要求，杠桿一般可高達2-10倍，風險極大。由于配資機構(gòu)并非合法從事證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的合法機構(gòu)，缺乏內(nèi)控、風控和外部監(jiān)督，因而游離在監(jiān)管的灰色地帶。

深圳一私募人士告訴中國證券報記者，他個人目前就使用了4倍杠桿的股票配資進行操作，近兩個月來收益頗豐。“這段時間，我經(jīng)常接到問我要不要配資的電話，行情確實已經(jīng)起來了，不然配資也不會出現(xiàn)。”

而朋友圈中也有不少人士開始推銷自家的配資產(chǎn)品，杠桿比例一般在5倍及以下，但也有最高杠桿做到10倍的。推銷詞中甚至有不少“動人”的語句：“行情飛起來你在觀看，行情下跌你認為是機會，現(xiàn)在股票配資已經(jīng)啟動。”

除了股票配資，場外期權(quán)等變相股票配資業(yè)務(wù)也開始出現(xiàn)。事實上，2015年的火爆行情中，場外配資是攪動市場的主要力量之一。在覺察到場外配資的隱患之后，2015年7月12日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，對違法配資予以清理整頓，隨后場外配資一度銷聲匿跡。

后市研判仍存分歧

雖然無論從場內(nèi)還是場外的融資來看，市場資金都在跑步進場，但對于未來A股行情如何演繹，是否將迎來一輪新的牛市，市場觀點難取得共識。

兩融作為場內(nèi)加杠桿行為，雖然很大程度上反映了市場情緒和參與主體對大盤(或個股)走勢的預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)來看，兩融規(guī)模同上證綜指走勢的擬合度還是相當高的，但并不能僅憑這一單一指標進行方向判斷。

尤其是融資買入行為的確同市場走勢有高度契合之處并且能反映市場主體的參與熱情，但也要看到，這一指標最多是個同步指標，并沒有太強預(yù)示作用，甚至會表現(xiàn)出滯后性。在市場回調(diào)之前，常常能看到融資買入額突然迅速向上突破，因此過度依賴兩融指標做方向判斷有可能得出錯誤結(jié)論。

“近期股市流動性確實在不斷好轉(zhuǎn)，我們從成交量可以明顯看出。其中兩融余額回升的勢頭確實比較好，已經(jīng)接近10000億。北上資金也較為積極，日均流入在40億上下，累計合計已超3000億。另外，公募的倉位近2個月上升的相對較快，且產(chǎn)品發(fā)行和規(guī)模也有明顯的轉(zhuǎn)好勢頭。這只能說明交易情緒在環(huán)比改善，為同步指標，不能對未來進行前瞻指引。”清和泉資本方面表示。

天風證券表示，整體來說對兩融指標應(yīng)理性看待，歷史數(shù)據(jù)顯示兩融指標并不是市場走勢的前瞻指標;但是兩融指標的提升是股市增量資金的重要證據(jù)。在確有增量資金入場的背景下，也是其依舊認為目前市場仍然處于做多窗口期的原因之一。

摩根士丹利華鑫基金方面表示，杠桿投資“雙刃劍”的效果亦不可忽視，如果市場出現(xiàn)回調(diào)，杠桿資金避險情緒蔓延，可能會加劇“殺跌”帶來的市場風險，因此投資者應(yīng)審慎對待。

招商證券表示，處于監(jiān)管灰色地帶的股票場外配資可能會受到抑制，杠桿可能下降。即使是合規(guī)的場內(nèi)融資，其規(guī)模也可能被監(jiān)管層所關(guān)注，建議投資者短期謹慎操作。(實習記者 吳瞬 )