4家A股上市險(xiǎn)企“解鎖”大批另類指標(biāo) 含金量幾何?

與以往發(fā)布的“成績(jī)單”相比，除了保費(fèi)收入、凈利潤(rùn)這些常規(guī)指標(biāo)，今年4家A股上市的保險(xiǎn)公司還解鎖了一大批“另類”指標(biāo)，包括剩余邊際余額、可動(dòng)用資金、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)等。

這些“另類”指標(biāo)是什么?有多少含金量?對(duì)于上市保險(xiǎn)公司而言，披露這些指標(biāo)的用意何在?

剩余邊際成衡量估值新指標(biāo)

剩余邊際并非第一次出現(xiàn)在上市保險(xiǎn)公司的年報(bào)中，但卻是第一次4家“集齊”。最后一個(gè)“補(bǔ)缺”的是新華保險(xiǎn)(港股01336)。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：截至2017年末，中國(guó)人壽(港股02628)、中國(guó)平安(港股02318)、中國(guó)太保(港股02601)、新華保險(xiǎn)的剩余邊際余額分別為6079.41億元、6163.19億元(壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù))、2283.7億元(壽險(xiǎn)業(yè)務(wù))、1704.35億元，較2016年末分別增長(zhǎng)18%、35.5%、32.3%、20.9%。

什么是剩余邊際？

根據(jù)上市保險(xiǎn)公司年報(bào)中的解釋：剩余邊際是公司于保險(xiǎn)合同初始確認(rèn)日，為了不確認(rèn)首日利得而計(jì)提的準(zhǔn)備金，并在整個(gè)保險(xiǎn)合同期間內(nèi)進(jìn)行攤銷。剩余邊際是公司未來(lái)利潤(rùn)的現(xiàn)值，攤銷模式在保單發(fā)單時(shí)刻鎖定，攤銷穩(wěn)定不受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響。

根據(jù)2009年修改的保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，剩余邊際指的是保險(xiǎn)合同初始確認(rèn)的時(shí)候，不得確認(rèn)的首日利得，作為準(zhǔn)備金負(fù)債的一部分在保單整個(gè)存續(xù)期間逐步確認(rèn)進(jìn)保險(xiǎn)公司損益表。

對(duì)此，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心秘書長(zhǎng)王向楠在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)：“中國(guó)人壽和中國(guó)平安的剩余邊際余額較多，是因?yàn)榍捌诜e累的業(yè)務(wù)對(duì)公司的盈利奠定了良好基礎(chǔ)。即使什么都不做，這兩家公司未來(lái)20年每年也會(huì)有約30億元的利潤(rùn)。”

究竟哪些指標(biāo)會(huì)影響剩余邊際？

“主要是新業(yè)務(wù)帶來(lái)的。”王向楠分析，“此外，評(píng)估剩余邊際余額的時(shí)候，還扣除了合理估計(jì)負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)的部分。評(píng)估利率增加，導(dǎo)致預(yù)計(jì)負(fù)債減少，從而相應(yīng)剩余邊際余額增加。”

有業(yè)內(nèi)人士指出，剩余邊際釋放是險(xiǎn)企未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的主要且穩(wěn)定的來(lái)源。它是由險(xiǎn)企業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量所決定的，是作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金的一部分逐年攤銷釋放的。因此，剩余邊際釋放是預(yù)測(cè)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的最好指標(biāo)，相當(dāng)于一筆隱形的財(cái)富。

王向楠告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“剩余邊際是分析保險(xiǎn)股價(jià)值最好的指標(biāo)，對(duì)投資還是很有幫助的。但是光看當(dāng)期的數(shù)據(jù)是不夠的，還需參考以前的數(shù)據(jù)，比如最近一年的情況，以及和上一年相比本年度的變動(dòng)。”

國(guó)信證券非銀團(tuán)隊(duì)以中國(guó)平安為例分析：剩余邊際余額達(dá)到6163.19億元，較2016年末增長(zhǎng)35.5%，剩余邊際攤銷498.11億元;保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金調(diào)整減少321.93億元稅前利潤(rùn);根據(jù)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)=剩余邊際攤銷+投資回報(bào)差異+經(jīng)營(yíng)偏差+會(huì)計(jì)估計(jì)變更(主要為準(zhǔn)備金重估影響)，預(yù)計(jì)投資回報(bào)差異和經(jīng)營(yíng)偏差對(duì)壽險(xiǎn)利潤(rùn)產(chǎn)生較大正面影響。

壽險(xiǎn)核心指標(biāo)含金量高

另外，不得不提及的兩個(gè)詞是“內(nèi)含價(jià)值”和“新業(yè)務(wù)價(jià)值”，這是專門用于分析壽險(xiǎn)公司價(jià)值的核心指標(biāo)。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)：中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值分別為7341.72億元、4963.81億元(壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù))、2140.37億元(壽險(xiǎn)業(yè)務(wù))、1534.74億元;新業(yè)務(wù)價(jià)值分別為601.17億元、673.57億元(壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù))、267.23億元(壽險(xiǎn)業(yè)務(wù))、120.63億元。

所謂內(nèi)含價(jià)值，這是保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)有的概念，其作用與許多大型企業(yè)采用的經(jīng)濟(jì)附加值大同小異，指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，分配給適用業(yè)務(wù)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值;新業(yè)務(wù)價(jià)值則反映的是公司的經(jīng)營(yíng)能力和公司的發(fā)展?jié)摿?，這部分價(jià)值會(huì)隨著新業(yè)務(wù)的開發(fā)進(jìn)而轉(zhuǎn)化為內(nèi)含價(jià)值。

王向楠告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，內(nèi)含價(jià)值就是一般企業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)值分析，可以分析一類產(chǎn)品、一個(gè)保單、一個(gè)公司。而其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，則相當(dāng)于股東價(jià)值最大化對(duì)一般企業(yè)的影響。而新業(yè)務(wù)價(jià)值則是分析某個(gè)時(shí)期，這個(gè)時(shí)期新發(fā)生業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值。包括當(dāng)期新發(fā)生的，以及預(yù)計(jì)未來(lái)公司成長(zhǎng)的部分。”

“新業(yè)務(wù)價(jià)值和凈利潤(rùn)相似。”王向楠進(jìn)一步分析，“新業(yè)務(wù)價(jià)值的當(dāng)年部分可以假設(shè)對(duì)應(yīng)為凈利潤(rùn)。在絕大多數(shù)情況下，追求新業(yè)務(wù)價(jià)值和追求凈利潤(rùn)是一致的。此外，新業(yè)務(wù)價(jià)值還可對(duì)應(yīng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。目前多方都關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展，包括保險(xiǎn)界，所以新業(yè)務(wù)價(jià)值可以認(rèn)為是度量高質(zhì)量發(fā)展的核心指標(biāo)之一。”

除此之外，《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，中國(guó)平安在其年報(bào)中還披露了一組核心數(shù)據(jù)：集團(tuán)可動(dòng)用資金和營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。

對(duì)此，一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，集團(tuán)母公司的可動(dòng)用資金包括其持有的債券、權(quán)益證券、銀行存款及現(xiàn)金等價(jià)物等項(xiàng)目。集團(tuán)母公司的可動(dòng)用資金主要用于向子公司投資、日常經(jīng)營(yíng)及分紅派息。

截至2017年12月31日，中國(guó)平安的可動(dòng)用資金余額為383.32億元，較年初增加27.62億元。

而集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)是由于壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的大部分業(yè)務(wù)為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，為更好地評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中國(guó)平安引入了這一指標(biāo)。該指標(biāo)以財(cái)務(wù)報(bào)表凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，剔除短期波動(dòng)性較大的損益表項(xiàng)目和管理層認(rèn)為不屬于日常營(yíng)運(yùn)收支的一次性重大項(xiàng)目。

2017年，平安集團(tuán)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為947.08億元，同比增長(zhǎng)38.8%;壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為521.28億元，同比增長(zhǎng)29.7%。

“企業(yè)可動(dòng)用的資金總額是企業(yè)當(dāng)期實(shí)際現(xiàn)金收入和企業(yè)實(shí)際支出之差。”市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，“集團(tuán)可動(dòng)用資金從一個(gè)側(cè)面反映的是中國(guó)平安對(duì)于子公司的注資能力，是否有足夠的資金給予‘真刀真槍’的幫助。”

那么，上市保險(xiǎn)公司為什么愿意分享這些內(nèi)部核心數(shù)據(jù)?

對(duì)此，一位上市公司有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，“披露更多核心數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步向投資者展現(xiàn)公司實(shí)力，增加上市公司信息披露的透明度。從目前A股上市的4家公司看，中國(guó)平安是數(shù)據(jù)開放最多的。”