人民幣今年有望維持強勢　央行逐步放手于市場

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當(dāng)美元/人民幣跌破6.6時,那時觀點認(rèn)為美元馬上就會反轉(zhuǎn)。直到如今破了6.4,上述觀點似乎開始銷聲匿跡。

值得一問的是,美元還會不會更弱?除了弱美元外,人民幣走強還有什么推動力?今年全球央行貨幣政策的分化究竟會如何擾動外匯市場?

截至北京時間1月30日,美元/人民幣官方收盤價報6.3415,美元指數(shù)報89.19。

此前,第一財經(jīng)曾報道,去年離岸市場就出現(xiàn)了人民幣的“套息交易”,即做多人民幣對一籃子貨幣(美元等低息貨幣),助推了人民幣升勢;此外,外資流入的作用也值得關(guān)注。“2017年證券項下的資本流入大大超出預(yù)期,境外機構(gòu)增持中國股、債約1350億美元,遠(yuǎn)超過去兩年。2018年以來,外資通過滬股通已流入逾300億元。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對記者表示,其上調(diào)2018年美元/人民幣的預(yù)測區(qū)間至6.23~6.79。

展望未來,在全球央行邊際趨緊的背景下,美元還能否反彈似乎成了難解之謎。渣打銀行首席宏觀策略師Eric C.Robertsen告訴第一財經(jīng)記者:“未來12個月,預(yù)計歐美、亞洲多國央行都會收緊貨幣政策,歐洲央行今年9月將結(jié)束QE,明年一季度開始加息,歐元/美元目標(biāo)價為1.29(目前為1.24),這也意味著美元將走弱。”渣打預(yù)計人民幣今年目標(biāo)價為6.45。

美元反彈乏力

去年末還在92左右徘徊的美元指數(shù)就像泄了氣的皮球,一路下挫,1月26日最低探至88.25,創(chuàng)下2014年11月來新低。

也就是在1月24日冬季達(dá)沃斯論壇期間,美國財政部長努欽(Steven Mnuchin)說:“顯然更弱的美元對我們有利,因為這可能帶給我們貿(mào)易和機遇,我們完全不操心美元的短期價值。”此話一出,匯市瞬間天翻地覆,美元遭遇滑鐵盧。

此前,一系列因素也打擊了美元。去年圣誕以來隨著美國加息落地、稅改兌現(xiàn),美元并沒有出現(xiàn)暴漲,反而走跌,市場對美元失望情緒的積累,導(dǎo)致銀行等其他機構(gòu)自營盤持有美元的意愿下降;就加息而言,一方面各界認(rèn)為美聯(lián)儲收緊的節(jié)奏較為緩慢,另外過去走勢也顯示,歷史性加息后,美元大概率走弱而非走強。

此外,FXTM富拓首席外匯策略師賽義德(Hussein Sayed)告訴記者,美國國債收益率升高也未能提振美元,這是因為其他國家債券收益率也在上升。

在事件多發(fā)的本周,美元能獲得支持嗎?

“本周將是繁忙的一周,美國總統(tǒng)特朗普北京時間周三將首次發(fā)表國情咨文,他很可能談及稅改的勝利以及他的舉措如何提振美國經(jīng)濟(jì)和讓股市回升,投資者關(guān)注有關(guān)基建法案、貿(mào)易緊張關(guān)系和邊界筑墻經(jīng)費等細(xì)節(jié)內(nèi)容。因此,在他演講時市場可能有一些波動。”賽義德告訴記者。

北京時間周四凌晨3點,美聯(lián)儲將公布利率決議,市場預(yù)計大概率按兵不動,3月加息一次幾乎板上釘釘。“不過,鑒于通脹預(yù)期已升至2014年來的最高水平,會議聲明的措辭可能微調(diào),略微偏鷹。”賽義德稱。

若以上兩個事件都未能支持美元,那么就得看周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)了。2017年12月美國就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望,市場現(xiàn)在預(yù)期1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.5萬,薪資增速也將受到關(guān)注,稅改后獎金增加或許會驅(qū)動薪資增長。

謝亞軒告訴記者,“在美元指數(shù)跌破90后,技術(shù)上來看,下方?jīng)]有很強的支撐位,85、87可以算是較近的支撐位。”他將今年對美元指數(shù)的預(yù)測區(qū)間下調(diào)至87~97。

拆解人民幣的漲幅構(gòu)成

弱美元下,人民幣走強是客觀規(guī)律。那么各方面因素究竟在如何為人民幣升值做出貢獻(xiàn)呢?

就2018年而言,截至上周五,人民幣累計對美元升值2.8%,由于此前央行表示“逆周期因子”已經(jīng)回歸中性,因此美元/人民幣的收盤價(即市場供求)和一籃子貨幣共同決定匯率。“測算下來,一籃子貨幣貢獻(xiàn)了1.75%的人民幣漲幅,即65%;收盤價即供求情況貢獻(xiàn)了35%。”謝亞軒表示。

值得注意的是,在市場供求項中,外資對于中國證券市場的加碼創(chuàng)下了新高。據(jù)測算,2017年境外機構(gòu)增加持有境內(nèi)人民幣股票、債券資產(chǎn)近1350億美元,遠(yuǎn)超此前兩年的水平;2018年以來,外資通過滬股通已流入302億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2017年每周70億元的流入量。各界預(yù)計,這種態(tài)勢可能持續(xù)。

此外,離岸的套息交易持續(xù),“預(yù)計近期不會逆轉(zhuǎn),支持人民幣匯率持續(xù)保持強勢。”德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩告訴記者。

去年末,他就對記者提及,人民幣CFETS指數(shù)持續(xù)在94上下波動,這導(dǎo)致市場主流交易是做多人民幣對一籃子貨幣,因為一籃子貨幣多是低息貨幣,利率比較低,所以做多人民幣對一籃子貨幣還可以賺利差,市場頭寸的變化也推動人民幣大幅升值。

就2018年來看,人民幣對美元持續(xù)維持強勢的可能性較大,主要原因在于,歐元在美元指數(shù)中占比近60%,機構(gòu)預(yù)計歐元今年有望持續(xù)攀升。“歐元區(qū)當(dāng)前的存款利率是-0.4%,但增速快速復(fù)蘇,可見這種貨幣政策立場過于寬松,因此我們相信歐洲央行今年一定會結(jié)束QE。”Eric C.Robertsen告訴記者。

央行逐步放手于市場

面對如此強勁的人民幣升勢,又出現(xiàn)了一種擔(dān)憂——央行會否出手反向干預(yù)?

“根據(jù)央行去年至今的一系列行動判斷,央行并不希望人民幣過度走強,但也同樣不愿意入場干預(yù)。預(yù)計未來央行仍然會放手于市場,之后的匯改也可能逐步強化市場供求的比重。”謝亞軒表示。

1月19日晚間,中國外匯市場自律機制秘書處就逆周期因子調(diào)整答記者問時表示,人民幣對美元中間價報價銀行均已對報價模型中的“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整,使其報價模型中“逆周期因子”恢復(fù)中性;去年9月,央行將20%的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率調(diào)整為零。

不過,謝亞軒也對記者表示,眼下美元/人民幣的匯率也可能存在一定超調(diào)。

“央行不干預(yù),外匯市場的深度較淺,也就是說波動率容易上升,貶值時會貶過頭,反之亦然;此外,匯市成交量縮量,一般匯市美元/人民幣的雙邊成交量每天約250億美元,但上周五成交量大概僅100億出頭,因此現(xiàn)在價格也有超調(diào)的成分。”他稱。

匯市向來充滿不確定性,未來6~12個月市場能夠預(yù)判的信息基本已經(jīng)反映在當(dāng)前價格之中。如果存在超調(diào),那么2018年要觀察的就是,美元究竟將是反轉(zhuǎn),還是僅是反彈。