單道“飆車”？人民幣仍在雙行道

本周初，人民幣再現(xiàn)加速升值，離岸人民幣兌美元單日拉升近600點(diǎn)，在岸人民幣兌美元短短兩日也大漲約800點(diǎn)，兩者雙雙逼近6.24并續(xù)創(chuàng)“8·11”匯改以來(lái)新高。

此番人民幣匯率意外飆升引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，但分析人士認(rèn)為，這次人民幣大漲仍是市場(chǎng)自發(fā)行為，美元指數(shù)超預(yù)期的疲弱導(dǎo)致投資者拋售美元的動(dòng)力突然增強(qiáng)可能是主要原因，流動(dòng)性較差的市場(chǎng)環(huán)境則起到了推波助瀾的作用。短期而言，在美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地、貿(mào)易摩擦升級(jí)等因素影響下，美元仍可能延續(xù)弱勢(shì)震蕩走勢(shì)，人民幣兌美元仍有一定的升值空間，但基本面并不支持人民幣持續(xù)單邊升值，且美元也存在階段性反彈的可能，未來(lái)人民幣保持總體穩(wěn)定、雙向波動(dòng)是大概率事件。

人民幣意外飆升

持續(xù)震蕩一個(gè)多月后，本周初人民幣匯率意外出現(xiàn)一波急漲行情。

周一(3月26日)，銀行間外匯市場(chǎng)上人民幣兌美元即期匯價(jià)于14:30后突然走高，盤中出現(xiàn)幾波直線拉升，并接連突破6.31、6.30、6.29、6.28四道關(guān)口，16:30收盤價(jià)報(bào)6.2849元，較前收盤價(jià)大漲391基點(diǎn)，單日漲幅為2月以來(lái)最高;進(jìn)入夜盤，在岸人民幣即期匯價(jià)繼續(xù)上沖，18時(shí)左右升至6.2690元附近后漲勢(shì)稍歇，23:30夜盤收?qǐng)?bào)6.2741元，較上日大漲397基點(diǎn)。

當(dāng)日香港市場(chǎng)上人民幣兌美元匯率也在午后出現(xiàn)異動(dòng)，北京時(shí)間26日15時(shí)后，離岸人民幣兌美元即期匯價(jià)從6.31下方急升至6.26上方，短短3個(gè)小時(shí)拉漲逾500基點(diǎn)，22時(shí)后繼續(xù)上揚(yáng)并觸及6.2536元的日內(nèi)高點(diǎn)，當(dāng)日收?qǐng)?bào)6.2543元，單日漲幅高達(dá)583基點(diǎn)或0.92%。

隨后的3月27日，人民幣兌美元中間價(jià)早間調(diào)升377個(gè)基點(diǎn)至6.2816元，調(diào)升幅度創(chuàng)2017年10月11日以來(lái)最大，并創(chuàng)2015年8月11日以來(lái)新高。中間價(jià)公布后，在岸人民幣兌美元盤初漲逾200點(diǎn)報(bào)6.2550元，高位震蕩較長(zhǎng)時(shí)間后，于14時(shí)又迎來(lái)一波拉升，盤中刷新“8·11”匯改以來(lái)新高至6.2418元，盡管隨后因美元大漲而明顯回落，16:30收盤價(jià)仍報(bào)6.2728元，較上一交易日漲121個(gè)基點(diǎn)。同日，離岸人民幣兌美元盤初漲逾百點(diǎn)，在午后的同步拉升中漲破6.24關(guān)口至6.2370元，漲幅一度超過(guò)170基點(diǎn)，截至北京時(shí)間16:30則回落至6.2479元，上漲64基點(diǎn)。

過(guò)去兩個(gè)交易日，在、離岸人民幣兌美元匯率最大漲幅均在800基點(diǎn)左右，且雙雙續(xù)創(chuàng)“8·11”匯改以來(lái)新高，打破了2月中旬以來(lái)的區(qū)間震蕩格局。

美元疲弱是關(guān)鍵

人民幣匯率這波急漲出乎市場(chǎng)意料，但并非無(wú)跡可循。如此前一樣，近期美元指數(shù)走弱，為人民幣反彈提供了外部條件，這也是人民幣兌美元匯率大漲的主要原因。

數(shù)據(jù)顯示，3月21日以來(lái)，美元指數(shù)從90.42的區(qū)間高位下跌至89附近，近一周的累計(jì)跌幅約1.6%，其中21日、23日、26日的單日跌幅分別達(dá)0.79%、0.39%、0.49%。盡管美元指數(shù)持續(xù)疲軟，但在26日大漲前的幾日，人民幣兌美元匯率波動(dòng)并不大，且21日、23日，在岸人民幣兌美元匯率反倒小幅下跌14基點(diǎn)、28基點(diǎn)，加上22日上漲的103基點(diǎn)，這三日人民幣的累計(jì)漲幅僅61基點(diǎn)或0.1%，為本周人民幣匯率強(qiáng)勁反彈預(yù)留了空間。

近期美元指數(shù)下跌的原因可歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，2018年加息四次的預(yù)期落空。受此影響，美元遭到投資者拋售。二是國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減弱的擔(dān)憂。

分析人士普遍認(rèn)為，加息靴子落地疊加貿(mào)易摩擦升溫的背景下，市場(chǎng)對(duì)美元指數(shù)短期走弱的預(yù)期相對(duì)一致，美元拋售潮導(dǎo)致美元指數(shù)大幅跳水，進(jìn)而推升了人民幣匯率。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日當(dāng)周，受中美貿(mào)易摩擦事件的影響，美元凈空倉(cāng)規(guī)模從前一周的146.1億美元，大幅上升至219.9億美元，觸及2014年5月以來(lái)最高水平。

“一旦有人帶頭拋售美元致使市場(chǎng)結(jié)匯盤偏大，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣快速拉升，此時(shí)就很可能引發(fā)其他投資者因觸及止損價(jià)位而被動(dòng)加入拋售行列，于是一場(chǎng)人民幣的暴漲也就突然發(fā)生了。”大型商業(yè)銀行資深研究員韓會(huì)師點(diǎn)評(píng)稱，目前境內(nèi)結(jié)售匯市場(chǎng)的總體規(guī)模其實(shí)并不大，在交易量較小的情況下，一兩筆比較大的結(jié)匯或者購(gòu)匯，就可能打破市場(chǎng)的均衡狀態(tài)，使得市場(chǎng)流動(dòng)性瞬間抽緊，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣此次急漲與離岸人民幣流動(dòng)性收緊有關(guān)。香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)(TMA)數(shù)據(jù)顯示，3月26日、27日，人民幣香港銀行同業(yè)拆息(HIBOR)7天期利率分別上漲了22BP、13BP，最新報(bào)3.91%。分析稱，離岸人民幣融資成本上升，做空人民幣的成本隨之增加。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)央行跟進(jìn)溫和小幅上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率5BP，亦從利差角度給予人民幣匯率支持。22日，人民幣兌美元中間價(jià)大幅上調(diào)229基點(diǎn)，市場(chǎng)即期匯率一度漲逾150點(diǎn)至6.3121元，即體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

總的來(lái)看，分析人士認(rèn)為，在目前人民幣匯率預(yù)期保持穩(wěn)定的情況下，近期人民幣匯率大漲應(yīng)是一次市場(chǎng)自發(fā)行為，主要?dú)w因于美元指數(shù)明顯走軟，人民幣跟漲的特征較為明顯。

仍將回歸基本面

市場(chǎng)人士指出，短期而言，若美元指數(shù)延續(xù)弱勢(shì)，人民幣兌美元仍有波動(dòng)上行的可能，但從基本面來(lái)看，人民幣單邊升值也不可持續(xù)，且美元未必將繼續(xù)大跌，未來(lái)人民幣保持總體穩(wěn)定、雙向波動(dòng)是大概率事件。

興業(yè)研究稱，當(dāng)前美元面臨的主要影響因素有兩個(gè)，一是離岸美元流動(dòng)性緊張對(duì)美元的支撐作用;二是中美貿(mào)易摩擦使得美債收益率和美元下跌。興業(yè)研究認(rèn)為，若未來(lái)一段時(shí)間中美處于僵持階段，美元走勢(shì)將偏弱;當(dāng)雙方經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和或市場(chǎng)緊張情緒緩解后，美元可能短線升值，屆時(shí)人民幣將再度承壓。

中信期貨同時(shí)指出，盡管美元長(zhǎng)期偏弱仍是大概率事件，但中短期內(nèi)，在各國(guó)央行貨幣政策蹺蹺板重心的移動(dòng)中，美元仍有階段性反彈機(jī)會(huì)。

對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)，短期繼續(xù)跟隨美元雙向波動(dòng)仍是其主要趨勢(shì)。當(dāng)然，人民幣匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)仍取決于基本面，從當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性也有下行壓力來(lái)看，人民幣持續(xù)單邊升值將難以持續(xù)，總體企穩(wěn)、雙向波動(dòng)的可能性更大。

從國(guó)內(nèi)基本面看，盡管1-2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，工業(yè)增加值、地產(chǎn)投資、貿(mào)易數(shù)據(jù)都超出市場(chǎng)預(yù)期，但最新公布的1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額同比增速分別為10.1%、16.1%，較2017年全年分別回落1個(gè)百分點(diǎn)和4.9個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)泰君安覃漢點(diǎn)評(píng)稱，企業(yè)盈利指標(biāo)出現(xiàn)了中樞性的下移，并且呈現(xiàn)出上游下游同時(shí)回落的特征。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面未來(lái)走勢(shì)仍有很大的不確定性，需要等3月份數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)一步確認(rèn)。

“目前匯率壓力不大，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍將保持雙向波動(dòng)，但要警惕中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的突發(fā)性影響，可能會(huì)加大波動(dòng)的幅度。”國(guó)泰君安宏觀表示。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，2018年以來(lái)，美元走弱、人民幣升值的總體趨勢(shì)仍在延續(xù)，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期更加穩(wěn)定，基于美元中長(zhǎng)期偏弱的判斷，年內(nèi)人民幣匯率仍可能穩(wěn)中有升，但單邊持續(xù)升值也難以為繼，未來(lái)一段時(shí)間將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、雙向波動(dòng)的階段。王姣