(經(jīng)濟(jì)觀察)中國(guó)資管新規(guī)“落地”：資管產(chǎn)品不再承諾“保本保收益”

在征求意見稿發(fā)布5個(gè)多月后，中國(guó)終于迎來了資產(chǎn)管理市場(chǎng)的新規(guī)。27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)正式出臺(tái)。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2017年末，總規(guī)模已達(dá)百萬億元人民幣。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，資管業(yè)務(wù)在滿足居民財(cái)富管理需求、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)盈利能力、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁，一些產(chǎn)品多層嵌套，風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清，資金池模式蘊(yùn)含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調(diào)控，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。

因此，對(duì)資管產(chǎn)品類型設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，是此次新規(guī)的總體思路，意味著中國(guó)資管市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的時(shí)代已經(jīng)到來。

中國(guó)工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理高翀?jiān)诮邮苤行律缬浾卟稍L時(shí)表示，過去，一些機(jī)構(gòu)會(huì)從不同的監(jiān)管規(guī)則和體系中進(jìn)行套利，有了統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則就不再有監(jiān)管套利的存在，有利于市場(chǎng)參與者真正專注于提升投資研究的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)朱寧向記者表示，前幾年，中國(guó)金融體系出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)較高、效率低下的亂象，多層嵌套、剛性兌付等資管產(chǎn)品導(dǎo)致國(guó)內(nèi)整個(gè)債務(wù)水平高速增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格攀升，從而出現(xiàn)了一些產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的必要條件，新規(guī)將所有資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入到統(tǒng)一監(jiān)管框架下，杜絕了監(jiān)管套利，有利于信息披露和監(jiān)管有效性，整頓了金融市場(chǎng)秩序，有利于防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

《意見》重點(diǎn)針對(duì)資管業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)定了統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

在此次新規(guī)中，最受社會(huì)關(guān)注的即是打破剛性兌付，《意見》明確，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。這意味著人們常見的“保本”理財(cái)產(chǎn)品將一去不復(fù)返。

“以前投資理財(cái)中有很多剛性兌付和隱性擔(dān)保的產(chǎn)品，讓普通投資者感覺到：只要閉著眼選擇購買收益高的產(chǎn)品就行了。”朱寧指出，這樣做實(shí)際上是把很多風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了金融機(jī)構(gòu)和政府。

中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總監(jiān)魏星表示，剛性兌付實(shí)際上是用金融機(jī)構(gòu)的信用來為資管產(chǎn)品做擔(dān)保，而這樣做會(huì)使資管產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制失靈，只有打破剛兌才能形成良性循環(huán)。“成熟市場(chǎng)的表外理財(cái)業(yè)務(wù)沒有‘保本’的概念，‘在管理人勤勉盡責(zé)前提下，投資風(fēng)險(xiǎn)由買者承擔(dān)’已是被普遍接受的觀念，今后中國(guó)的資管行業(yè)也不會(huì)再出現(xiàn)‘保本’的表外理財(cái)產(chǎn)品。”

朱寧表示，今后中國(guó)的投資者在投資時(shí)要真正對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有所識(shí)別和管理，負(fù)起風(fēng)險(xiǎn)和損失的責(zé)任，同時(shí)投資機(jī)構(gòu)也有更強(qiáng)的責(zé)任對(duì)投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。

魏星表示，隨著新規(guī)的落地，目前資管行業(yè)里一些商業(yè)模式將面臨調(diào)整，比如類似資金池業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)等將逐漸弱化，同時(shí)，短期的金融產(chǎn)品會(huì)減少，長(zhǎng)期凈值型產(chǎn)品會(huì)增加，會(huì)對(duì)居民的投資習(xí)慣產(chǎn)生引導(dǎo)作用，使投資者更加注重長(zhǎng)期、理性的投資，而非一味追求短期投機(jī)和高收益。

值得注意的是，《意見》提出按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，過渡期設(shè)置為自《意見》發(fā)布之日起至2020年底，相比征求意見稿延長(zhǎng)了一年半的時(shí)間，給予金融機(jī)構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間。過渡期的延長(zhǎng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)普遍表示歡迎。

“這一調(diào)整(過渡期延長(zhǎng))十分‘接地氣’，體現(xiàn)了高層對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的高度關(guān)注。”魏星表示，這給了市場(chǎng)消化、適應(yīng)的過程，有助于防范新規(guī)出臺(tái)后市場(chǎng)過度波動(dòng)。(陳溯)