央行報告判斷宏觀杠桿率趨穩(wěn) 貨幣政策思路表述微調(diào)

央行近日發(fā)布《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱“報告”)。報告指出，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)，未來我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩(wěn)，并逐步實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。

在這一判斷下，對于下階段貨幣政策思路，官方表述也有微調(diào)，從上一期貨幣政策執(zhí)行報告中的“把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險之間的平衡”轉(zhuǎn)變?yōu)楸酒趫蟾嬷械?ldquo;把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡”。

雖然“調(diào)結(jié)構(gòu)”替換了“去杠桿”，但貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)并未改變，貨幣供給總閘門仍將管住。

報告指出，一方面要掌控好流動性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險;另一方面，要綜合考慮宏觀經(jīng)濟運行變化，加強政策協(xié)調(diào)，靈活運用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，維護流動性合理穩(wěn)定。

報告測算，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)。2017年之前的一段時期，我國宏觀杠桿率上升較快，2012年至2016年年均提高13.5個百分點。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、經(jīng)濟穩(wěn)中向好及穩(wěn)健中性貨幣政策有效實施，2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%。

其中，企業(yè)部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降，2012年至2016年年均則增長8.3個百分點。政府部門杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個百分點，2012年至2016年年均則增長1.1個百分點。住戶部門杠桿率為55.1%，比上年高4個百分點，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點。

報告指出，宏觀杠桿率趨穩(wěn)的主要原因包括三方面：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，加之全球經(jīng)濟回暖，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，企業(yè)利潤、財政收入、居民收入均保持較快增長，有助于穩(wěn)定債務(wù)率;二是穩(wěn)健中性貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)，貨幣信貸總體保持適度增長;三是地方政府融資擔(dān)保行為進一步規(guī)范，平臺公司等軟約束主體債務(wù)增長受到遏制，國有企業(yè)債務(wù)增速放緩。

報告判斷，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，過去推升宏觀杠桿率的因素開始出現(xiàn)變化。未來我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩(wěn)，并逐步實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。

一是未來一段時期我國經(jīng)濟有望保持穩(wěn)定增長，我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，必然要求提高債務(wù)資金的利用效率，有助于帶動杠桿率下行。二是我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進程也將趨于放緩，在杠桿率上會有所顯現(xiàn)。三是金融監(jiān)管加強，金融市場不斷完善，對影子銀行導(dǎo)致杠桿率上升的狀況有所抑制。四是地方政府債務(wù)約束硬化，政府融資擔(dān)保行為規(guī)范。五是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進一步推進，加之市場化法治化債轉(zhuǎn)股深入實施等，都將有利于宏觀杠桿率企穩(wěn)甚至下降。

報告還指出，堅持底線思維，堅持穩(wěn)中求進，抓住主要矛盾，在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的牽頭抓總下，充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室作用，加強部門間協(xié)調(diào)配合，明確時間表、路線圖、優(yōu)先序，集中力量，優(yōu)先處理可能影響經(jīng)濟社會穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的問題。