股票質(zhì)押處置調(diào)查：

大股東自救“十八般武藝” 券商化解“三十六路拳腳”

近日，中國證券報記者獲悉，針對潛在的股票質(zhì)押平倉風險，目前一些上市公司采取了回購、停牌、補充質(zhì)押等方式積極應對。對于存續(xù)項目達到平倉線的情況，券商通常不會直接選擇強平，而是通過補押、延期、協(xié)商等方法處置。同時，受一系列監(jiān)管政策的影響，券商當下開展相關業(yè)務時會降低質(zhì)押率，對于新增項目的考察更為謹慎，也開始設立法律部門或法律專職人員參與股票質(zhì)押業(yè)務。

控股股東“補倉”

業(yè)內(nèi)人士表示，通常質(zhì)押股票總市值與融資總額的比率應大于140%，一旦小于該數(shù)值，需要預警并補倉至140%以上，當?shù)竭_預警線時，機構會通知融資人補倉;對于尚有余力的公司，一般會先補充質(zhì)押。公開資料顯示，6月25日，共有50多家上市公司發(fā)布補充質(zhì)押的公告。

其中，聯(lián)建光電稱，因近日公司股價跌幅較大，導致公司控股股東、實際控制人質(zhì)押的股份已觸及平倉線，可能存在平倉風險。此前公司停牌期間，公司控股股東及一致行動人與各質(zhì)權方保持良好溝通，積極采取籌措資金、追加保證金或抵押物等相關措施防范平倉風險，保持公司股權結構的穩(wěn)定。目前公司控股股東及一致行動人已將其持有的部分股份辦理了補充質(zhì)押，暫時解除平倉風險。

“有的時候上市公司為了防止平倉可能導致的實際控制人變更，就會采取先停牌的辦法，然后再跟我們協(xié)商后續(xù)的解決辦法。”南方某大型券商資管部相關業(yè)務人員表示。

記者注意到，6月以來，包括東方海洋、中南文化、瑞康股份等公司公告由于控股股東的質(zhì)押股票觸及平倉線而申請停牌。這些公司亦表示，目前公司正在積極采取籌措資金、追加保證金或抵押物等相關措施防范平倉風險。

有證券公司機構業(yè)務部負責人告訴中國證券報記者，上市公司也會采取回購和增持的辦法來應對股價波動所帶來的風險。6月25日，共有40余家公司發(fā)布增持公告。例如，華鼎股份公告稱，基于公司控股股東對公司未來持續(xù)發(fā)展的信心和對公司價值的認可，公司控股股東三鼎控股擬通過上交所交易系統(tǒng)增持公司股份。

與此同時，多家上市公司披露了公司生產(chǎn)經(jīng)營情況和控股股東質(zhì)押情況的說明，6月19日，天邦股份公告稱，了解到投資者比較關注公司控股股東、董事長張邦輝股權質(zhì)押風險等問題，公司董事會對張邦輝質(zhì)押情況和公司經(jīng)營情況進行了認真核查，截至公告日，張邦輝質(zhì)押公司股份270,045,000股，占其所直接持有公司股份總數(shù)的94.11%，占公司總股本的23.29%。王彥剛、李春花正在積極安排還款，屆時張邦輝為其提供的質(zhì)押擔保也將相應解除，張邦輝所持股票的質(zhì)押率有望在7月底前降至60%以內(nèi)，風險可控。

券商慎言“平倉”

業(yè)內(nèi)人士稱，如果股東方無法補倉，而公司股票持續(xù)下跌時，質(zhì)押股份便有可能觸及平倉線。該比例通常設置在130%左右，不過對于資質(zhì)較好的上市公司可能會有所降低。但即使質(zhì)押股份到達平倉線，券商也不會立即采取強制平倉的辦法，而是有一系列應對措施。

“觸及平倉線以后，我們一般是不會立即平倉的。因為找我們質(zhì)押的大部分都是上市公司的實際控制人，他們也并不想失去實控人的地位。”上述業(yè)務人員告訴記者。因此，當質(zhì)押股票觸及平倉線時，一般公司會先向融資人出具觸及平倉線的通知和違約通知函，要求融資人在幾個工作日內(nèi)償還剩余的全部本息負債。但是通常融資人沒有足夠的資金來償還，因此公司會自違約日起計違約金，違約金的利率以日計算，而且比較高，通過這樣的辦法來給融資人施壓。

上述業(yè)務人員表示，在出具違約通知函的同時，公司會實際到融資方盡調(diào)，了解融資人當前的財務狀況、經(jīng)營情況以及現(xiàn)有負債情況。而如果融資人有比較優(yōu)質(zhì)的其他資產(chǎn)，包括股權或者固定資產(chǎn)，會根據(jù)估值要求融資人質(zhì)押或抵押這些資產(chǎn)給證券公司。如果判定融資人的經(jīng)營情況只是暫時現(xiàn)金流比較緊張，但是未來仍具有較大盈利的可能，券商通常會在監(jiān)管條件允許的范圍進行延期，給融資人一段緩沖時間，不過延期的情況一般是需要提高融資利率的。

此外，券商通常會跟蹤融資人的一舉一動來積極面對相關風險。上海某券商資管人士表示，在融資人違約未償還本息的期間里，公司會較頻繁地實地回訪融資人，督促融資人還錢，并且緊盯其現(xiàn)金流流入情況，一旦發(fā)現(xiàn)融資人有現(xiàn)金流來源，就會加緊催收，爭取其取得的現(xiàn)金流可以優(yōu)先償還券商。除此之外，券商也會每天關注相應上市公司的公告。

“一般來說，融資人最后還是可以還上錢的，就是過程比較艱難而已。”上述業(yè)務人員坦言，畢竟股票質(zhì)押業(yè)務違約成本比較高，融資人一般會積極籌措資金償還，只不過有時候周期會比較長。如果真的到了其他辦法都還不上錢，必須處置股票的時候，一般公司會與融資人協(xié)商，如果融資人不配合，公司會申請司法處置，司法認定融資人違約后，融資人質(zhì)押的股票會過戶到公司，然后才開始進行處置。同時，公司也會提前在股票質(zhì)押協(xié)議里簽署優(yōu)先過戶條款，也就是說，一旦融資人最后真的無法還錢，融資人質(zhì)押的股票會優(yōu)先過戶到公司。

中國證券業(yè)協(xié)會(簡稱“協(xié)會”)日前表示，協(xié)會就具體個案情況向會員進行了廣泛調(diào)查。經(jīng)了解，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當部分是上市公司控股股東，為保持對公司的影響力和控制權，一旦出現(xiàn)違約風險，相關股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補充標的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進入處置程序。個別最終進入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關于減持時間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉讓、司法拍賣等方式變更股權持有人，真正從二級市場減持的金額非常有限。經(jīng)向滬深交易所了解，2017年股權質(zhì)押融資日均處置規(guī)模，僅為已觸發(fā)違約風險融資額的萬分之一。與往年相比，目前情況未發(fā)現(xiàn)明顯變化。

與出質(zhì)方為實控人不同的是，有些出質(zhì)方為小股東的并不在意違約后股票是否被處置，記者了解到，在這種情況下，得到融資人同意處置的意見后，券商就會開始處置其質(zhì)押的股份。不過考慮到減持新規(guī)的約束，有時候沒辦法一次性全部處置，因此券商通常會分批處置股份，直到全部債務清償為止，同時，在處置但是尚未全部清償?shù)钠陂g內(nèi)，券商依舊認定融資人違約，以日加計違約金。

高標準高風控選項目

事實上，年內(nèi)隨著《股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法(2018年修訂)》以及《關于證券公司辦理場外股權質(zhì)押交易有關事項的通知》等通知的出臺，部分券商場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務已經(jīng)暫停。記者了解到，目前場內(nèi)質(zhì)押利率在8%左右。

上述業(yè)務人員表示，股票質(zhì)押新規(guī)對股票質(zhì)押業(yè)務有很多新的限制，對于不符合股票質(zhì)押新規(guī)的存續(xù)業(yè)務，公司會要求客戶提前購回，另外公司會采取盯市管理，每日盯市，對于當日股價距離預警線不足10%的項目，會及時通知融資人提前做好補倉準備。

上述北方券商機構業(yè)務部負責人則告訴記者，券商場內(nèi)質(zhì)押目前采取“高標準、高風控”的要求去選擇項目;具體而言，“高標準”是指在選擇項目時，券商更為嚴謹，通常對于現(xiàn)金流不太好或者市盈率超過100倍的公司，券商便不會再做相關股票質(zhì)押的項目，券商在選擇項目時會從基本面、財務狀況等多方面的立體分析。而“高風控”則是指券商目前對質(zhì)押率進行了一定的控制，目前主板流通股質(zhì)押率不超過五折，中小板流通股不超過四折，創(chuàng)業(yè)板流通股不超過三折，限售股則對應下調(diào)0.5折。不過，不同券商的質(zhì)押率有所不同，風控更嚴格的券商則將質(zhì)押率控制在25%。此外，公司也準備設立專門的法律部門來參與此項業(yè)務，從源頭上防范風險。

值得注意的是，海通證券6月22日在互動平臺表示，公司股票質(zhì)押規(guī)模較大，在出股票質(zhì)押新規(guī)后，公司會根據(jù)新規(guī)的項目進行重新審定，總體規(guī)模可能略有所壓縮。

6月19日，西部證券發(fā)布公告稱，公司于6月15日收到陜西證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書，因公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務部分風控指標設置不審慎，業(yè)務決策標準執(zhí)行不嚴格、盡職調(diào)查不充分、交易跟蹤管理不完善，業(yè)務發(fā)生較大風險，暫停股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務6個月，暫停期為2018年6月25日至2018年12月25日。

中國證券業(yè)協(xié)會日前也表示，將繼續(xù)組織行業(yè)機構切實發(fā)揮維護市場穩(wěn)定、服務實體經(jīng)濟作用，牢牢守住風險底線。一是加強與會員的溝通，及時了解掌握上市公司控股股東或第一大股東高比例質(zhì)押情形，發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，協(xié)助交易所做好風險預研預判。二是繼續(xù)督促會員加大與質(zhì)押人的協(xié)調(diào)力度，對經(jīng)營正常但有臨時流動性困難的融資人，持續(xù)提供必要的支持，共同維護實體經(jīng)濟健康、資本市場穩(wěn)定。(記者 郭夢迪 張凌之)