個股場外期權(quán)重開閘 分類監(jiān)管重塑市場生態(tài)

經(jīng)歷3個月醞釀，證券業(yè)協(xié)會8月1日正式發(fā)布場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單與掛鉤個股標(biāo)的。共有16家證券公司拿到展業(yè)資質(zhì)，券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)結(jié)束暫停狀態(tài)，開啟規(guī)范化進(jìn)程。

按照場外期權(quán)新規(guī)，監(jiān)管對交易商實(shí)行分層管理，一級和二級交易商獲得不同的交易權(quán)限，這意味著場外期權(quán)業(yè)務(wù)將更多的向風(fēng)控能力、綜合實(shí)力更強(qiáng)的一級交易商集中，業(yè)務(wù)格局面臨重新洗牌。

券商重回場外期權(quán)業(yè)務(wù)

根據(jù)名單，場外期權(quán)業(yè)務(wù)一級交易商共7家，包括廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、中金公司、招商證券、中信證券和中信建投;場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商共9家，包括財通證券、東方證券、東吳證券、國信證券、海通證券、平安證券、申萬宏源、中國銀河和浙商證券。

“獲得開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)的一級交易商資質(zhì)，按照新規(guī)定的要求把規(guī)定動作都做到位之后，就可以開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)了。”作為剛剛獲得證監(jiān)會關(guān)于申請場外期權(quán)一級交易商資質(zhì)無異議函的券商之一，華南地區(qū)某上市券商的衍生品業(yè)務(wù)部門相關(guān)人士告訴上證報記者。

據(jù)了解，券商獲得場外期權(quán)的交易商資質(zhì)后，與客戶簽訂框架性協(xié)議，包括投資者適當(dāng)性資格的審查等，類似的流程需要一定的時間，但并非復(fù)雜流程，大多數(shù)都可以在前期就提前布局準(zhǔn)備。

“我們基本上已經(jīng)處于非常快就可以恢復(fù)開展相關(guān)業(yè)務(wù)的階段，待一些規(guī)定動作的小細(xì)節(jié)進(jìn)一步落實(shí)和確認(rèn)之后，這塊業(yè)務(wù)就隨時可以開展。”該相關(guān)人士表示。

一級交易商領(lǐng)跑

不過，拿到一級交易商的資質(zhì)并非易事，這在證券業(yè)協(xié)會日前公布的場外期權(quán)業(yè)務(wù)一、二級交易商名單上可見一斑。分類監(jiān)管前，幾乎是全市場的券商都在參與的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在可參與交易的只有16家。其中，一級交易商須最近一年分類評級在A類AA級以上;二級交易商須最近一年分類評級在A類A級以上。

據(jù)多位券商人士介紹，早在5月中旬監(jiān)管層下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》后，他們便按照相關(guān)新規(guī)定，提交了成為相關(guān)業(yè)務(wù)交易商的申請材料。

在等待審核的過程中，這些提出申請的機(jī)構(gòu)除了需要根據(jù)上述通知對內(nèi)部制度和業(yè)務(wù)流程進(jìn)行緊鑼密鼓的重新梳理之外，還要接受嚴(yán)格的現(xiàn)場檢查——無論是券商對投資者適當(dāng)性、合規(guī)性的把控，還是其自身的全面風(fēng)險管理能力，抑或是技術(shù)系統(tǒng)及專業(yè)人員，都有系統(tǒng)又細(xì)致的檢查。

一級交易商與二級交易商的區(qū)別在于，經(jīng)證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部確認(rèn)后，一級交易商在滬深證券交易所開立場內(nèi)個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。經(jīng)證券業(yè)協(xié)會備案，二級交易商通過與一級交易商開展衍生品交易進(jìn)行個股風(fēng)險對沖，不得自行或與非一級交易商開展場內(nèi)個股對沖交易。

一家獲得二級交易商資質(zhì)的滬上券商表示：“一級和二級交易商權(quán)限差異非常大，一般來說，場外期權(quán)交易對手越多元，對沖效果越好，而二級交易商只能與一級交易商開展交易，一級交易商獲得明顯的優(yōu)勢地位，新規(guī)下場外期權(quán)業(yè)務(wù)將不斷向一級交易商聚集。”

二級交易商盈利困難

在業(yè)內(nèi)人士看來，場外期權(quán)新規(guī)本質(zhì)是為了控制風(fēng)險，因此有意推動該項(xiàng)業(yè)務(wù)向龍頭券商集中。而對另外9家二級交易商而言，雖然有開展業(yè)務(wù)的資質(zhì)，但過去的盈利模式已經(jīng)難以為繼。

財通證券相關(guān)人士表示，場外期權(quán)業(yè)務(wù)中，無論從客戶投資習(xí)慣和市場需求來說，還是從對沖收益來說，個股期權(quán)業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)都是最高的，二級交易商因?yàn)闆]有議價能力，需求客戶更傾向于直接與一級交易商直接交易，因此盈利模式尚不清晰。

上述財通證券人士進(jìn)一步分析稱，二級交易商雖可自行開展股指期權(quán)、商品期權(quán)的對沖交易，但股指期權(quán)業(yè)務(wù)因需求方通常為銀行或者量化對沖團(tuán)隊(duì)，自身定價能力較強(qiáng)，利潤空間不大。商品期權(quán)作為傳統(tǒng)的衍生品業(yè)務(wù)，一方面產(chǎn)業(yè)客戶大多是期貨客戶的進(jìn)階，另一方面各期貨交易所也在加緊推出場內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)，因此對券商來說是與期貨風(fēng)險子公司存在一定的競爭關(guān)系，且客戶優(yōu)勢并不明顯。以上幾類期權(quán)業(yè)務(wù)能否產(chǎn)生足夠的收入或利潤來支撐二級交易商有待進(jìn)一步觀察。

另一家獲得二級交易商資質(zhì)的券商表示：“雖然賺不到什么錢，但至少獲得了展業(yè)資質(zhì)。此前一些業(yè)務(wù)規(guī)?？壳暗娜?，因?yàn)楣疚茨茉诜诸愒u級中進(jìn)入A類，并不在交易商名單中，未來將無法繼續(xù)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。”

據(jù)悉，大部分券商的場外個股期權(quán)合約都不會超過1年，可以預(yù)期，到明年中旬，存量的業(yè)務(wù)就可以完全出清了。

開啟規(guī)范化交易

在券商人士看來，前期野蠻生長的場外期權(quán)市場，在新規(guī)下必將經(jīng)歷短暫的“陣痛期”，券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)正在邁入規(guī)范化交易的新階段。

財通證券表示，交易商的分層管理對我國場外衍生品市場是一個利好消息，代表著我國的金融衍生品市場走向規(guī)范化發(fā)展，夯實(shí)基礎(chǔ)才能走得更遠(yuǎn)。對券商來說，這是一個短期沖擊、長期利好的影響。沖擊在于嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制對投資者提出了較高的要求，對券商投資者適當(dāng)性調(diào)查也提出了很高的要求;利好在于隨著合格投資者的市場培育和券商的規(guī)范化運(yùn)作，參與者能更好地運(yùn)用場外期權(quán)風(fēng)險管理工具這一基本功能，避免或限制一些杠桿交易，有利于證券市場的穩(wěn)定。整體場外業(yè)務(wù)蛋糕做得越大，無論對整個市場還是個體交易商都是利好。

據(jù)了解，上述通知里的新規(guī)定除了提高投資者門檻、對參與相關(guān)交易的管理細(xì)則和把控要求進(jìn)一步細(xì)致之外，監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)還對期權(quán)結(jié)構(gòu)的類型有一定限制。“嚴(yán)禁交易商與客戶開展單純以高杠桿投機(jī)為目的、不存在真實(shí)風(fēng)險管理需求的場外期權(quán)業(yè)務(wù)。”在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險管理需求的交易目的之下，各家有一級交易商資質(zhì)的券商未來或?qū)⒅饕允找娣忭數(shù)钠跈?quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主。

至于相關(guān)業(yè)務(wù)的市場份額，前述相關(guān)人士坦言，在新規(guī)定之下，投資者門檻大幅提高，能參與的對象便大幅減小了，即便參與交易的券商數(shù)量也大幅降低，市場份額仍會有一定程度的萎縮。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然市場份額會被壓縮，從全局角度看，對券商參與場外期權(quán)交易實(shí)施分類管理，有助于行業(yè)的規(guī)范化，利大于弊。正規(guī)軍們再也不用擔(dān)心有害群之馬給整個行業(yè)的業(yè)務(wù)開展帶來負(fù)面影響。

“以后不管是券商還是客戶，都會是由更加專業(yè)的人來做交易對手，場外期權(quán)業(yè)務(wù)的管理也將從原來的粗放型走向精細(xì)化。”前述華南地區(qū)某上市券商的衍生品業(yè)務(wù)部門相關(guān)人士表示。(徐蔚 張憶)