機構(gòu)：A股進入歷史級別的高性價比區(qū)域

“目前A股市場已經(jīng)進入歷史級別的高性價比區(qū)域、進入到了資產(chǎn)配置類機構(gòu)逐步開始布局的區(qū)間。”申萬宏源證券研究所研究指出。

從宏觀層面看，申萬宏源證券研究所認為，下半年財政支出上行的基礎(chǔ)堅實，社融增速回升可期，當前市場對于基建和總量經(jīng)濟的悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)。

基建投資增速大概率回升

7月下旬政策轉(zhuǎn)向確認以來，市場對基建投資的資金來源是否充足一直存在爭議?；趯ο掳肽觐A(yù)算內(nèi)財政支出空間的測算，申萬宏源證券研究所認為，下半年財政支出增速回升是大概率事件，不宜低估中國經(jīng)濟管理的政策空間。

根據(jù)申萬宏源研究所的測算，下半年公共財政支出增速將由上半年的7.8%提升至10.3%;政府性基金支出增速將由上半年的36%回落至22%(主要受到房地產(chǎn)長效機制建立的影響，下半年土地出讓金增速大概率將回落)，兩項加總的增速將由上半年的13.0%提高到14.3%。而一般公共財政項下的補充調(diào)節(jié)資金，和政府性基金向下的歷年未使用專項債額度為財政支出的回升提供了額外的向上彈性。同時，建筑企業(yè)2017年第三季度以來資產(chǎn)負債率出現(xiàn)了回落，其他債務(wù)指標也出現(xiàn)了改善，建筑企業(yè)再加杠桿的空間客觀存在。據(jù)此，下半年財政支出和基建投資增速回升是大概率事件。

流動性合理充?；A(chǔ)猶在

下半年金融數(shù)據(jù)的改善同樣值得期待，7月份新增信貸1.45萬億元，顯著高于歷史平均季節(jié)性。申萬宏源證券研究所分析認為，信托公司資管新規(guī)過渡期指導(dǎo)意見落地，有助于緩和非標續(xù)作難的問題。下半年新增社融高于去年同期有望逐步驗證，修復(fù)市場對于總量經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。

“另外，盡管海外緊縮依然是困擾資本市場的重要因素，但中國貨幣政策仍有騰挪的空間，一方面中國資產(chǎn)價格反映流動性收緊的時間(2017年4月份資管新規(guī)預(yù)期發(fā)酵開始)早于全球其他市場，仍有待消化的矛盾更小;另一方面，中美利差階段性回升，階段性打消人民幣貶值預(yù)期的契機已經(jīng)出現(xiàn)。匯率趨勢性貶值的預(yù)期會傷害貨幣政策的傳導(dǎo)效果，所以階段性打消人民幣貶值預(yù)期是非常必要的，中美利差短期快速反彈，構(gòu)成穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的契機。” 申萬宏源證券研究所認為保持宏觀流動性合理充裕的基礎(chǔ)猶在。

資產(chǎn)配置類機構(gòu)開始布局

從微觀層面看，申萬宏源證券研究所指出，當前市場更愿意對政策進行悲觀解讀，放大負面影響，低估正面影響。中美貿(mào)易摩擦不必過度悲觀，應(yīng)保持戰(zhàn)略定力;同時市場短期只看到了“堅決抑制房價上漲”，卻忘記了房地產(chǎn)長效機制的根本出發(fā)點是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。申萬宏源證券研究所認為，當前管理層的政策選擇是正確的，市場對于當前政策組合的解讀可能過度悲觀了。

申萬宏源證券研究所統(tǒng)計分析認為，度量市場長期性價比的核心指標是隱含ERP (1/整體法PE-10年期國債收益率)，目前滬深300和上證綜指的隱含ERP(股票風險溢價)正在迫近2016年初上證綜指2638點的水平，而創(chuàng)業(yè)板的隱含ERP已經(jīng)與2638點持平，而中證500性價比更高，隱含ERP已明顯高于2638點的水平，并已基本回到了2011年-2012年新經(jīng)濟牛市開始的水平。

“我們正在討論的是歷史級別的高性價比區(qū)域，市場進入到了資產(chǎn)配置類機構(gòu)逐步開始布局的區(qū)間。雖然部分上市公司業(yè)績?nèi)匀挥邢抡{(diào)壓力，但我們的ERP使用靜態(tài)估值測算。市場在熬過了業(yè)績增速低點(可能出現(xiàn)在2018年四季度到2019年上半年)以及全球流動性收緊的邊際沖擊(體現(xiàn)為新興市場的波動)之后，將取得持久戰(zhàn)的勝利。”申萬宏源證券研究所指出。記者 左永剛