盡管被朋友評(píng)價(jià)為“不太像上海人的上海人”，但久歷商場(chǎng)的張玉良清楚，有些代價(jià)必然需要支付，所謂差別僅僅是規(guī)模大小或時(shí)間先后。事實(shí)上，當(dāng)綠地控股集團(tuán)股份有限公司(下稱綠地控股，600606.SH)終于從一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“云峰債”違約事件中脫身，其“高信用”的標(biāo)簽也漸行漸遠(yuǎn)。

當(dāng)然還有些手尾急待理清，比如下屬子公司本溪綠地實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(下稱本溪綠地)2017年爆出的債務(wù)違約，雖說當(dāng)年年底綠地控股發(fā)布公告稱所有逾期借款問題已全部解決，但截至2018年9月4日，據(jù)天眼查信息顯示，該子公司的買賣合同糾紛、未履行被執(zhí)行人義務(wù)的失信人信息以及被執(zhí)案件的數(shù)量仍在不斷涌現(xiàn)。

其實(shí)作為投資者，上述負(fù)面事件不過都是“過去時(shí)”，真正所擔(dān)心的麻煩才剛剛開始。

隨著占綠地控股總股本73.51%的天量限售股解禁潮到來(lái)，綠地控股股價(jià)近期連續(xù)承壓。而現(xiàn)年62歲的綠地控股董事長(zhǎng)兼總裁張玉良已置身國(guó)企上市公司的超期服役期，距離“最遲不超過63周歲”的延長(zhǎng)任期規(guī)定僅剩一年光景，但時(shí)至目前其繼任者始終未公之于眾。

至于更大的變數(shù)，則是綠地控股能否在2019年順利穩(wěn)住原有管理層以及上海本地兩大國(guó)資的持股份額。

面對(duì)諸多不確定因素，張玉良慶幸的是綠地控股的業(yè)績(jī)總算穩(wěn)健。

中報(bào)顯示，2018年上半年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1579億元，同比增長(zhǎng)25%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61億元，同比增長(zhǎng)30%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和貨幣資金等多項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)同期歷史新高。

先別忙按下“Skr”鍵。

綠地控股上半年房地產(chǎn)主業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額1627億元，同比增長(zhǎng)22%，并暫居行業(yè)第6位。但隨著中報(bào)季收官，中國(guó)房企TOP10合同銷售金額平均增速超過30%，相比之下，倒是綠地控股的這份“中考”成績(jī)單相形見絀。

相對(duì)于TOP10平均17%的凈利潤(rùn)率和34%的毛利率，作為行業(yè)TOP10中營(yíng)收規(guī)模第二大的房企，綠地控股僅為5.25%的凈利潤(rùn)率，以及14.88%的毛利率已經(jīng)處于墊底。

拖累上述數(shù)據(jù)根源在于其近年來(lái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

該公司中報(bào)顯示，在1579億元營(yíng)收構(gòu)成中，房地產(chǎn)和大基建板塊合計(jì)營(yíng)收貢獻(xiàn)近九成，分別為717.4億元和772.5億元，其大金融和大消費(fèi)則合計(jì)不足一成。之前大張旗鼓宣示的“大”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，難言成功。

《投資時(shí)報(bào)》記者亦注意到，自綠地控股轉(zhuǎn)型以來(lái)，大基建業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)首次超越房地產(chǎn)板塊晉升為該公司第一主營(yíng)業(yè)務(wù)，但增收不增利的尷尬由此而起。特別是前者一路下滑至3.16%的地板級(jí)毛利率，不僅大幅拉低了綠地控股的整體毛利水平，且在所謂與各地方政府合作為主的模式下，勢(shì)必進(jìn)一步拉長(zhǎng)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)時(shí)間，乃至被動(dòng)壓縮利潤(rùn)空間。

還需警惕綠地控股居高不下的負(fù)債和杠桿。盡管該公司于上半年告別了“200%+”的凈負(fù)債率高危區(qū)，但193%的凈負(fù)債率水平，也難言“去杠桿、降負(fù)債”取得成功。而其資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比往期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)并無(wú)改善——較2017年年底數(shù)據(jù)僅下降0.01個(gè)百分點(diǎn)至88.98%。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，綠地控股當(dāng)前負(fù)債總額合計(jì)8042億元，其中短期借款、短期應(yīng)付債券和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債等短期債務(wù)合計(jì)金額達(dá)928.38億元。而其依靠91%的回款率實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)27%至768.4億元的貨幣資金，顯然無(wú)法解渴。

截至2018年9月4日，綠地控股6.46元/股的收盤價(jià)較52周峰值已下挫35.4%，而其786億元的市值較其昔日超越萬(wàn)科(000002.SZ)成為第一中國(guó)房企時(shí)的3054億元市值，已蒸發(fā)約2268億元，且如今已不足后者市值的三成。

值得關(guān)注的是，在眾多房企紛紛踏上“凍編”之路時(shí)，綠地控股則因一線城市暫緩拿地且戰(zhàn)略重心向三四線傾斜，而被傳出京津冀、上海，以及廣深等一線事業(yè)部“瘦身裁員”30%的消息。對(duì)此，綠地控股方面在接受《投資時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示“該消息不屬實(shí)。”