可交換債發(fā)行斷崖式下滑 市場之“鍋”?公司之“禍”?

今年以來，曾經(jīng)紅火的可交換債發(fā)行遭遇斷崖式下滑，新發(fā)數(shù)量直線下降，不少本欲發(fā)行的可交換債取消了發(fā)行。9月13日，福鞍股份宣布取消可交換債的發(fā)行，成為今年以來第九家取消可交換債發(fā)行的公司。另一方面，不少存量可交換債進(jìn)入換股期后，遭到債券投資者大比例換股，造成控股股東被動(dòng)減持。甚至有債券投資者因?yàn)榇蟊壤龘Q股導(dǎo)致舉牌上市公司。

取消可交換債發(fā)行公司增多

9月13日，福鞍股份發(fā)布公告，取消可交換債的發(fā)行。公司稱，鑒于近期債券市場變化因素，公司控股股東福鞍控股為合理控制融資成本，未在有效期內(nèi)實(shí)施可交換公司債券的相關(guān)事宜。經(jīng)福鞍控股董事會(huì)審議同意，福鞍控股決定取消本次可交換公司債券發(fā)行。

回溯公告，2017年9月19日，福鞍控股擬面向合格投資者非公開發(fā)行期限不超過3年、擬募集資金總額不超過5億元的可交換公司債券。福鞍控股擬發(fā)行的可交換債券于2017年9月12日獲得上交所《關(guān)于對(duì)福鞍控股有限公司非公開發(fā)行可交換公司債券掛牌轉(zhuǎn)讓無異議的函》，該無異議函自函件出具之日起12個(gè)月內(nèi)有效。

截至目前，今年已有9家公司終止發(fā)行可交換債。相比之下，去年全年只有5家終止了發(fā)行。

從發(fā)行方面來看，自2013年國內(nèi)第一只可交換債“13福星債”誕生以來，因其融資成本低等優(yōu)勢，發(fā)行數(shù)量和金額逐年增多。但進(jìn)入2018年以來，這一趨勢開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年可交換債發(fā)行數(shù)量只有5只，發(fā)行主體也只有5家，到2015年可交換債數(shù)量就達(dá)到了31只，猛增6倍，發(fā)行主體也達(dá)到24家。此后，可交換債市場持續(xù)火熱，2016年發(fā)債數(shù)量達(dá)到了71只，發(fā)行主體46家，相比上年再翻番。而到2017年，雖然可交換債的數(shù)量增幅不大，但發(fā)行總額達(dá)到了1172.84億元，較之上年翻了近一倍。

今年以來，截至9月13日發(fā)行的可交換債數(shù)量僅有19只，發(fā)行主體僅18家。按照目前趨勢估計(jì)，今年可交換債發(fā)行總額或回落至2016年水平。

換股造成大股東持股比例驟降

新發(fā)可交換債猛然降溫，部分發(fā)行可交換債的公司也不好過，多家公司曝出了因可交換債換股造成控股股東高比例減持的情況，引人注目。

8月24日，金龍機(jī)電發(fā)布公告，公司控股股東金龍集團(tuán)發(fā)行的可交換公司債券投資人累計(jì)完成換股1.159億股，占公司總股本比例為14.43%。換股后，金龍集團(tuán)持有本公司股份2.004億股，雖然仍為公司控股股東，但占公司總股本比例已經(jīng)降至24.95%。去年1月、3月、4月和9月，金龍集團(tuán)分別發(fā)行了3.6億元、2.2億元、3.9億元和0.3億元可交換債，總額為10億元。若按6.13元/股的換股價(jià)格計(jì)算，近7億元的債券已實(shí)施換股。

兆新股份的情況與此類似，進(jìn)入換股期后累計(jì)完成換股2.426億股，占公司總股本的12.89%。這導(dǎo)致原控股股東彩虹集團(tuán)直接持股數(shù)量占公司總股本的比例由26.67%下降至13.79%，失去了第一大股東的位置。好在彩虹集團(tuán)的實(shí)控人成為兆新股份的第一大股東，兆新股份的實(shí)控人并沒有變化。

也是因?yàn)閾Q股，銀河電子控股股東銀河電子集團(tuán)持股比例減少9.51%，降至21.25%。據(jù)銀河電子7月26日披露，公司控股股東銀河電子集團(tuán)2016 年非公開發(fā)行的可交換公司債券已全部完成換股，總計(jì)換股數(shù)量為107,117,724 股，占公司總股本的9.51%。本次換股完成后，銀河電子集團(tuán)持有公司股份239,420,401 股，占公司股份總數(shù)的21.25%，仍為公司控股股東。

或是兩方面因素所致

可交換債券市場何以出現(xiàn)“急剎車”現(xiàn)象?融資環(huán)境的變化或許是重要的原因之一。

“隨著金融去杠桿的加速，資金面趨緊成為不少上市公司面臨的問題，加之可交換債其實(shí)是一種便于發(fā)行者低成本融資的渠道，收益率并不算高，還需要到期才能兌付，與其去買收益率較低的債券，不如錢放在自己手里更安全。這種心態(tài)的蔓延，就導(dǎo)致了可交換債市場的趨冷。”一位市場資深人士解釋。

多家取消可交換債發(fā)行的公司公告也印證了這點(diǎn)。對(duì)于終止發(fā)行可交換債，大眾交通的理由是“鑒于債券市場變化、公司融資成本等因素”，四川長虹的原因也是“鑒于市場環(huán)境的變化”。這說明在當(dāng)前環(huán)境下，市場主體對(duì)于可交換債態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了變化。

此外，可交換債之所以失寵，還與部分公司經(jīng)營業(yè)績滑坡，以及由此造成的其他風(fēng)險(xiǎn)因素密切相關(guān)。“當(dāng)前一些公司資金上出現(xiàn)的問題，影響了公司的日常經(jīng)營，有些甚至出現(xiàn)了債務(wù)違約的情況，這對(duì)可交換債持有者來說也是很大的風(fēng)險(xiǎn)。”上述市場人士分析認(rèn)為。

最典型的例子就是金龍機(jī)電。根據(jù)公司年報(bào)，金龍機(jī)電去年業(yè)績大變臉，巨虧超過4億元。隨后由于股價(jià)大跌，大股東持股和員工持股計(jì)劃先后被強(qiáng)平，年內(nèi)至今跌幅超過七成。金龍機(jī)電控股股東金龍集團(tuán)因不能如期償還建行樂清支行1.73億元的借款及部分利息，被建行訴到法院，申請(qǐng)對(duì)金龍集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)清算。

根據(jù)公司8月31日的公告，金龍集團(tuán)已收到樂清市人民法院的傳票，樂清市人民法院將于2018年9月7日就本次建行樂清支行申請(qǐng)對(duì)金龍集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)清算一案召開聽證會(huì)。金龍集團(tuán)共持有金龍機(jī)電2.8億股，占其總股本比例為34.99%。如果金龍集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)程序，那么金龍機(jī)電的控股權(quán)將發(fā)生變更。

上述種種情況直接導(dǎo)致了可交換債持有人對(duì)金龍機(jī)電還債能力的質(zhì)疑，從而導(dǎo)致大比例換股避險(xiǎn)。根據(jù)金龍機(jī)電8月8日晚公告，債券持有人之一興全基金因?qū)嵤Q股，合計(jì)持有公司股份4548.9萬股，占總股本的5.66%，竟然超過舉牌線。

興全基金在這筆可交換債投資中可謂損失慘重。目前該股早已跌破4元/股，按照6.13元/股的換股價(jià)格計(jì)算，興全基金完成換股的4548.9萬股虧損幅度超過三成。