10月26日，奇虎360旗下的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)360金融向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交招股說(shuō)明書(shū)，宣布沖刺美股。

11月6日，360金融更新招股書(shū)。按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)，除去股權(quán)激勵(lì)后，2018年前三季度360金融已實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)為6069萬(wàn)元。

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若360金融實(shí)現(xiàn)成功上市，將成為周鴻祎系繼三六零(601360.SH)后的第二家上市公司。

紐交所曾是周鴻祎的傷心之地，因認(rèn)為奇虎360價(jià)值不能得到充分體現(xiàn)，最終毅然選擇退市回到A股。而今“故地重游”，周鴻祎是“被迫融資”還是“投石問(wèn)路”?

2018年前三季度實(shí)現(xiàn)盈利

招股書(shū)顯示，360金融計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼為“QFIN”，計(jì)劃募集資金2億美元，承銷(xiāo)商為高盛與花旗銀行。

360金融是360的金融合作伙伴，2016年7月由360金服(北京奇步天下科技有限公司運(yùn)營(yíng)的集團(tuán))孵化，并于2018年9月拆分獨(dú)立運(yùn)營(yíng)發(fā)展。

雖然2016年360金融僅實(shí)現(xiàn)6萬(wàn)元的凈收入，但2017年全年、2018年前三季度凈收入迅速增長(zhǎng)，分別為3.09億元、13.86億元。

盡管按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2018年前三季度360金融實(shí)現(xiàn)盈利，但按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)，目前該公司仍未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損幅度逐年擴(kuò)大：從成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分別虧損2183.30萬(wàn)元、1.66億元、4.69億元。

對(duì)此，360金融稱(chēng)，快速增長(zhǎng)加上公司運(yùn)營(yíng)模式的杠桿作用使其能夠迅速實(shí)現(xiàn)盈利。

360金融提供給《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者的材料顯示，目前360金融招股書(shū)中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均為老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑的數(shù)據(jù)，與已上市的互聯(lián)網(wǎng)金融科技企業(yè)采用的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑的數(shù)據(jù)不具可比性。該平臺(tái)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑下，2016年、2017年、2018年前三季度的凈收入，分別為170萬(wàn)元、7.88億元和29億元。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異主要是收入確認(rèn)的差異。具體來(lái)看，新老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則項(xiàng)下凈收入的差額，即可視為稅前利潤(rùn)的差額，這個(gè)差額×(1-稅率)，可以得到新老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則項(xiàng)下凈利潤(rùn)的差額?；诖送茢?，360金融新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑下2018年前三季度的凈利潤(rùn)約為11億元。

據(jù)了解，根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的要求，明年所有上市公司都將采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。據(jù)此，360金融方面自稱(chēng)：“可以預(yù)見(jiàn)的是，360金融明年的報(bào)表中收入和利潤(rùn)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。”

寰盈證券首席策略官趙璞對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說(shuō)，360金融按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的收入確認(rèn)為盈利，且不弱于同類(lèi)企業(yè)上市時(shí)的表現(xiàn)。目前，其支出較大的部分是市場(chǎng)費(fèi)用(主要為獲客費(fèi)用)。360金融的77.9%的用戶(hù)年齡在18～35歲之間，74.1%的用戶(hù)擁有信用卡，這一類(lèi)用戶(hù)經(jīng)受銀行征信體系的檢驗(yàn)，質(zhì)量較高，和此前同類(lèi)企業(yè)絕大多數(shù)用戶(hù)沒(méi)有信用卡不同。美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于信用卡模式的理解度遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)金融，這類(lèi)客戶(hù)有助于360金融獲得美國(guó)投資者的認(rèn)可。

招股書(shū)顯示，截至2018年9月30日，360金融貸款M3+逾期率(逾期3期及以上)為0.6%，因欺詐而產(chǎn)生的M3+逾期率低至0.2%。同期赴美IPO的微貸網(wǎng)，截至2018年6月30日，M3+逾期率則達(dá)2.16%。

“目前來(lái)看，360金融要謀求增長(zhǎng)，需要解決的問(wèn)題就是在保持用戶(hù)質(zhì)量的基礎(chǔ)上，更高效地獲客，提升市場(chǎng)費(fèi)用的獲客效率。” 趙璞說(shuō)。

“中介”服務(wù)已占近半收入

撮合貸款服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)已成為360金融的主要收入來(lái)源。招股書(shū)顯示，截至9月末，360金融已累計(jì)撮合2250多萬(wàn)筆共計(jì)944億元貸款，在貸余額達(dá)347億元。在360金融的收入結(jié)構(gòu)中，2018年前三季度，撮合貸款服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)分別占比為47.5%和20.4%。

這是否意味著，360金融已經(jīng)逐漸從自己放貸，轉(zhuǎn)為主要提供“中介”服務(wù)，撮合貸款?

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，去年現(xiàn)金貸的政策環(huán)境不好，今年監(jiān)管的趨勢(shì)是鼓勵(lì)小額分散的貸款，打擊自融以及資金池為主的P2P模式，因此從今年夏天開(kāi)始現(xiàn)金貸市場(chǎng)又開(kāi)始回暖。360金融之前自己做現(xiàn)金貸，自身流量巨大以后，轉(zhuǎn)型做了引流平臺(tái)?，F(xiàn)在，360金融的類(lèi)似產(chǎn)品融360已是行業(yè)內(nèi)排名第二的貸超(編者注：即貸款超市，相當(dāng)于各種貸款平臺(tái)的集合體，把所有的貸款平臺(tái)集合到一個(gè)平臺(tái)上)。

“申請(qǐng)各大銀行信用卡的人很多，其中有不少不符合銀行要求的，會(huì)被拒批。但是這部分人(流量)是很珍貴的資源，依舊是不少金融公司的目標(biāo)客戶(hù)。貸款超市的作用就是匯聚多個(gè)APP的平臺(tái)，統(tǒng)一給這些金融公司做導(dǎo)流。比如，和360金融類(lèi)似的2345，此前主要自己做現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，如今也已轉(zhuǎn)型做了貸款超市。”上述人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)。

募資額度僅為2億美元，上市意圖耐人尋味?

在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下2018年前三季度盈利，客戶(hù)質(zhì)量也較同類(lèi)企業(yè)優(yōu)異，貸款超市業(yè)務(wù)也逐漸走上正軌，360金融此時(shí)赴美IPO，是否是最好的時(shí)機(jī)?

趙璞接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)分析說(shuō)，當(dāng)前美股處在一個(gè)比較微妙的時(shí)點(diǎn)，史上最長(zhǎng)牛市疊加貿(mào)易爭(zhēng)端和流動(dòng)性收緊，震蕩加劇，F(xiàn)acebook、APPLE、AMAZON、Nefix、GOOGLE五大科技股領(lǐng)跌，整個(gè)科技板塊進(jìn)入技術(shù)性熊市，資金轉(zhuǎn)向消費(fèi)、家電、公共事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè);另一方面，中概股受人民幣匯率下行和經(jīng)濟(jì)基本面雙重壓力，整個(gè)板塊持續(xù)下跌。360金融此時(shí)尋求美股上市，并不是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。

趙璞說(shuō)，從國(guó)內(nèi)的環(huán)境來(lái)看，行業(yè)監(jiān)管在收緊，受政策影響，此前美股上市的趣店、宜人貸今年以來(lái)股價(jià)跌幅都超過(guò)50%。另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，360金融本次募資額度僅為2億美元，還不到去年同期趣店上市時(shí)的1/4，這背后的原因十分耐人尋味，“有可能是流動(dòng)性逐漸緊張和行業(yè)融資困難，導(dǎo)致360金融向美股投資者尋求支持，但也不排除2億美元的募資額只是‘投石問(wèn)路’，為后續(xù)的資本動(dòng)作做準(zhǔn)備。”

三六零更像一家文化傳媒公司?

記者 賈國(guó)強(qiáng)|北京報(bào)道

10月30日晚，三六零(601360.SH)發(fā)布三季報(bào)，1—9月，公司營(yíng)收94.49億元，同比增長(zhǎng)11.77%;凈利潤(rùn)25.16億元，同比增長(zhǎng)7.93%。

作為一家中概股“千辛萬(wàn)苦”回A的代表，三六零于今年2月28日成功借殼登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，一度受到市場(chǎng)熱捧，股價(jià)超過(guò)60元/股，市值一度也達(dá)到4000億元。

不過(guò)，目前三六零似乎已熱度不再。記者統(tǒng)計(jì)，自2月28日至11月5日的8個(gè)多月里，其月K線連續(xù)6個(gè)月陰跌，股價(jià)跌幅也已超過(guò)60%。

8個(gè)多月市值蒸發(fā)近3000億元

中概股回A，是最近幾年熱點(diǎn)話(huà)題，也是資本市場(chǎng)的熱炒題材。

自三六零于2015年6月發(fā)起私有化要約以來(lái)，它的一舉一動(dòng)就備受關(guān)注。這家公司因與華泰證券簽署IPO輔導(dǎo)協(xié)議，一度被猜測(cè)會(huì)直接IPO。不過(guò)，三六零最終還是借殼江南嘉捷，一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為電梯的公司。

宣布借殼消息后，江南嘉捷復(fù)牌連續(xù)18個(gè)漲停，股價(jià)從8.79元猛漲到50元，漲幅超過(guò)450%。

不過(guò)，2月28日，當(dāng)重組利好兌現(xiàn)，市場(chǎng)并沒(méi)有給在上交所敲鑼的周鴻祎面子，三六零股價(jià)發(fā)生反轉(zhuǎn)，當(dāng)天從漲停到跌停，振幅近20%。

這天漲停時(shí)，三六零股價(jià)最高至65.67元/股，市值一度達(dá)到4400多億，擠進(jìn)A股市值TOP20。

不過(guò)，在接下來(lái)的一段時(shí)間里，三六零的股價(jià)不斷陰跌。截至11月5日，三六零股價(jià)為22.66元/股，市值為1532.7億元，蒸發(fā)近3000億元。

證券分析師周科競(jìng)認(rèn)為，三六零股價(jià)的暴漲暴跌是重組股在資本市場(chǎng)運(yùn)行軌跡的一種縮影。包括三六零在內(nèi)，在并購(gòu)重組初期，流通市值和總市值有巨大的差異，雖然對(duì)應(yīng)的總市值已經(jīng)不便宜，但上市之初的流通市值并不大，這就給市場(chǎng)部分資金提供了非理性炒作的可能。然而，隨著時(shí)間的推移，完成重組后的重組股將陸續(xù)面臨大小非解禁的問(wèn)題，流通市值也會(huì)越來(lái)越大，這會(huì)讓公司股票加速回歸理性，因而才會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌的情形。

值得注意的是，雖然三六零股價(jià)已大跌六成多，市值也蒸發(fā)3000億元。但控股股東周鴻祎及其控制的天津奇信志成科技有限公司所持股份有三年的限售期，未來(lái)一旦解禁，可能會(huì)面臨較大的減持風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。

近九成收入來(lái)自廣告和游戲，滲透率近天花板，增長(zhǎng)遇瓶頸?

除了未來(lái)潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，三六零的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也并不突出，單從三季報(bào)來(lái)看，營(yíng)收凈利增幅僅10%左右。

三六零自稱(chēng)是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不過(guò)從其主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，更像是一家文化傳媒公司。

以年中報(bào)為例，三六零主要業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)(互聯(lián)網(wǎng)游戲)、智能硬件業(yè)務(wù)等。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收60.25億元，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入47.52億元，同比增長(zhǎng)24.16%，占營(yíng)收比重78.87%;互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)6.4億元，同比下滑27.35%，占營(yíng)收比重10.62%;智能硬件業(yè)務(wù)收入5.04億元，同比增長(zhǎng)8.65%，占營(yíng)收比重8.37%。

這意味著三六零主營(yíng)收入的89.49%是來(lái)自廣告和游戲等。

以廣告業(yè)務(wù)為例，藍(lán)色光標(biāo)(300058.SZ)、分眾傳媒(002027.SZ)、省廣股份(002400.SZ)是A股廣告業(yè)務(wù)規(guī)模比較大的公司，這三家公司2018年上半年?duì)I收分別為107.79億元、71.1億元、53.8億元。三六零的廣告及服務(wù)收入已直追省廣股份，并呈兩位數(shù)增長(zhǎng)速度。

三六零的廣告大客戶(hù)之一是利歐股份(002131.SZ)。2018年上半年，來(lái)源于利歐集團(tuán)股份有限公司及其控制的子公司的收入占三六零收入的15.91%，2017年占比為11.37%。

以游戲業(yè)務(wù)為例，完美世界(002624.SZ)、三七互娛(002555.SZ)、游族網(wǎng)絡(luò)(002174.SZ)是A股游戲類(lèi)龍頭公司，這三家公司2018年上半年?duì)I收分別為36.67億元、33.02億元、17.87億元。三六零的游戲業(yè)務(wù)與上述龍頭游戲公司仍有一定差距。

此外，三六零年中報(bào)還稱(chēng)，公司PC安全產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率為 96.54%，平均月活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)5.12億，安全市場(chǎng)持續(xù)排名第一;PC 瀏覽器市場(chǎng)滲透率為79.93%，平均月活躍用戶(hù)數(shù)超達(dá)4.24億。

有業(yè)內(nèi)人士據(jù)此分析，三六零的市場(chǎng)滲透率已接近天花板，未來(lái)或面臨一定的增長(zhǎng)瓶頸。

上市不足半年就要定增上百億元

作為一家排名靠前且相對(duì)成熟的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，三六零的盈利水平也較高。以?xún)衾麧?rùn)率(凈利潤(rùn)/營(yíng)收)為例，2018年第一季度為17.37%、上半年為25.51%、前三季度為26.63%。

較高的盈利能力也使這家公司“不差錢(qián)”。以貨幣資金為例，三季報(bào)顯示，公司賬面資金為138.32億元。充沛的貨幣資金，也給公司帶來(lái)了2.27億元的利息收入。

不過(guò)，這并不意味著它就不從市場(chǎng)上“撈錢(qián)”了。今年5月16日，三六零發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，為滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，增強(qiáng)公司資本實(shí)力和盈利能力，公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金不超過(guò)107.93億元，用于安全研發(fā)及基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)、商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)類(lèi)項(xiàng)目。

剛借殼上市不到半年，就搞定增，不但令投資者震驚，也引來(lái)了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。7月份，證監(jiān)會(huì)向三六零下發(fā)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)》(180821 號(hào))，明確提出：請(qǐng)申請(qǐng)人披露重組上市后不足半年即籌劃非公開(kāi)發(fā)行的原因及合理性，是否存在頻繁融資的情形，是否符合《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》的相關(guān)規(guī)定。

8月初，三六零回復(fù)稱(chēng)，公司擁有相對(duì)較好的自有資金實(shí)力和財(cái)務(wù)彈性，本次募投項(xiàng)目投資規(guī)模較大，難以通過(guò)自有資金或銀行借款的方式籌集，故計(jì)劃通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金，以有效保障項(xiàng)目的順利實(shí)施。

截至11月7日，三六零仍未收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行此次定增計(jì)劃的通知。(宋杰)