科創(chuàng)板是2009年深圳交易所創(chuàng)業(yè)板開張以來，股市最大的一次結(jié)構(gòu)性變革，是資本市場增量改革的一大步;而在股票發(fā)行注冊制改革的大背景下，科創(chuàng)板運(yùn)行的路徑、經(jīng)驗、成就及阻力都會對未來“全市場”的注冊制走向具有塑造意義。

對普通股民而言，可能最關(guān)心的問題是“去科創(chuàng)板炒股會更賺錢么?”對此，負(fù)責(zé)任的回答是“投資者有更多賺錢的機(jī)會，但對投資者的要求也更高”。科創(chuàng)板監(jiān)管以信息披露為核心，發(fā)行準(zhǔn)入相對更寬松，股價漲跌空間更大，股票退市風(fēng)險也更高，是一個更具市場化色彩的板塊。所以投資者能更好地“沙里淘金”、發(fā)掘可能被傳統(tǒng)股市發(fā)行規(guī)則錯過的潛力牛股、特別是科技創(chuàng)業(yè)股，但若不能慎思明辨，則別人淘到了金子，你淘到的可能還是沙子。

科創(chuàng)板實行注冊制，雖然并非“是個公司就能上”，但門檻不高，除了經(jīng)營三年以上、合法守規(guī)、經(jīng)營穩(wěn)定、業(yè)務(wù)完整外，最大的亮點(diǎn)就是不再對收入、利潤提出要求。這一重大限制條件的取消，意味著那些開頭數(shù)年以虧錢為主的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有機(jī)會在上海上市了，意味著你有望分享下一個阿里、京東、騰訊的投資機(jī)會了。但在多如過江之鯽的科創(chuàng)企業(yè)中尋找真正的常青樹，就得看你的本事了。

不僅如此，科創(chuàng)板的發(fā)行價并無法定限制，預(yù)期也不會受23倍市盈率的“窗口指導(dǎo)”。高價發(fā)行的現(xiàn)象將會很多。而上市后前5個交易日不設(shè)漲跌停限制，第6個交易日起施行20%的漲跌停安排，則意味著股價的大起大落或成常態(tài)。所以，是搶著進(jìn)場，還是先觀望一番，還是不搶，差一天或一小時的區(qū)別就很大。投資者不得不認(rèn)真考慮。

科創(chuàng)板發(fā)行人不僅可以不曾盈利，還可以有許多在傳統(tǒng)規(guī)則不具有的特質(zhì)，如“特別表決權(quán)”，即少數(shù)股東享有高投票權(quán)，不同投資者同股不同權(quán)。這使得創(chuàng)始人團(tuán)隊可以更加穩(wěn)固地控制公司。但另一方面，若享有高投票權(quán)的控股股東能力既沒有跑贏外部市場，也沒有跑贏自身權(quán)利，投票權(quán)又與實際資本貢獻(xiàn)度、現(xiàn)金流權(quán)利不匹配，也會對整個公司帶來更大的災(zāi)難性困局。當(dāng)然，相關(guān)公司中差異化表決安排的主要內(nèi)容、相關(guān)風(fēng)險和對公司治理的影響都會有所披露，投資者不會被“偷襲”。然而，如何權(quán)衡部分放棄投票權(quán)給自己的利益，同樣取決于投資者自身。

最后，科創(chuàng)板公司在界限內(nèi)雖然可以盡情龍騰虎躍，但界限卻如同高壓線，不可觸及。科創(chuàng)板不設(shè)暫停上市、恢復(fù)上市制度，更沒有ST、PT的“死刑緩期執(zhí)行”的特別處理。發(fā)生疫苗丑聞的長生生物這樣的重大違法企業(yè)若是在科創(chuàng)板，不僅會強(qiáng)制退市，而且不得重新申請上市。這意味著作為一種市場凈化機(jī)制，保證了還在舞臺上的企業(yè)的質(zhì)量。事實上，高淘汰率是全球領(lǐng)先證券交易所的常態(tài)。

小結(jié)之，科創(chuàng)板風(fēng)險大，但機(jī)會也更多。其初心并非單純設(shè)置一個更為“艱難模式”的游戲區(qū)域，而是想借此拓寬證券交易體系的入口、豐富資本市場的生態(tài)。科創(chuàng)板中，對商事決策如增發(fā)、重組的條件與價格等的行政約束必然會降到最低，但對披露規(guī)則的執(zhí)行力度將會更大，沉浮更多地取決于投資者與發(fā)行人的博弈。目前，科創(chuàng)板只允許交易紀(jì)錄超過2年、證券資產(chǎn)超過50萬元的投資者參與。“小小散”們不必眼熱，但亦不能不關(guān)心。因為科創(chuàng)板的今天，可能就是整個股市的明天。

繆因知(學(xué)者)