(資料圖)

東吳證券股份有限公司湯軍,王穎潔近期對佳禾食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《掘金植脂末，咖啡第二成長曲線逐顯》，本報告對佳禾食品給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為32.00元，當(dāng)前股價為20.59元，預(yù)期上漲幅度為55.42%。

佳禾食品(605300)　　植脂末龍頭供應(yīng)商，咖啡、植物基注入新動能。公司主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。23Q1歸母凈利潤0.63億元，同比+267%，管理層經(jīng)驗豐富，員工利益高度綁定?！　≈仓菏袌鲂枨筅呌诙鄻踊堫^優(yōu)勢凸顯。1)2020年全球植脂末市場規(guī)模59.42億美元，2020年我國植脂末市場規(guī)模約68億元，2015-2020年CAGR=8.4%，國內(nèi)企業(yè)憑借精準(zhǔn)服務(wù)、生產(chǎn)規(guī)模、品牌效應(yīng)有較為粘性客戶基礎(chǔ)，其中佳禾食品2018年市占率約14%。2)公司優(yōu)勢：客戶端品牌口碑建立，產(chǎn)品體系豐富。公司當(dāng)前品牌效應(yīng)和口碑已確立，茶飲大客戶長期合作；截至2022年植脂末產(chǎn)能25.5萬噸/年，在國內(nèi)企業(yè)中擴產(chǎn)規(guī)模最大。3)盈利提升方向：公司全面停售反脂產(chǎn)品，持續(xù)推動產(chǎn)品健康化；持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，加快客戶轉(zhuǎn)型，提高小B、工業(yè)客戶和海外客戶占比，降低大客戶依賴。隨著公司規(guī)模擴大，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升&原材料價格下行，進(jìn)一步推動盈利能力。　　咖啡：東風(fēng)已至，咖啡發(fā)展進(jìn)入快車道。1)2020年全球咖啡市場規(guī)模超千億美元，預(yù)計2022-2027年CAGR保持7%穩(wěn)定增長。2021年中國咖啡市場規(guī)模1547億元，2022年將增長至近1700億元。目前速溶容量最大，現(xiàn)磨占比持續(xù)提升?？Х乳T店競爭持續(xù)激烈，截至23年4月咖啡門店數(shù)量105328家。2)公司優(yōu)勢：全品類供應(yīng)能力，產(chǎn)能持續(xù)適配。公司參與全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)開發(fā)，以統(tǒng)速溶粉+凍干粉為主。持續(xù)投入研發(fā)。擁有7200噸速溶咖啡生產(chǎn)線和全套精品咖啡生產(chǎn)鏈、2160噸凍干咖啡項目，今年5月份公告將定增擴建咖啡豆產(chǎn)線，明年預(yù)計可使用?！　端銷售：單獨成立C端業(yè)務(wù)條線，產(chǎn)品品牌慢慢孵化。1)2019年全球燕麥奶市場規(guī)模超2.5億美元，預(yù)計2020-2026年CAGR將超10.2%；我國燕麥奶2019年約7億元，預(yù)計到2025年增長至210億元，2020-2025年CAGR=64%。品牌梯隊正在形成，有較大上升空間。2)公司目前擁有C端咖啡品牌“金貓咖啡”、燕麥奶品牌“非常麥”，23年單獨成立C端業(yè)務(wù)線，新負(fù)責(zé)人在快消品經(jīng)驗豐富，接手后計劃分工精細(xì)化、渠道擴張，有望持續(xù)推動該業(yè)務(wù)增長?！　∮A(yù)測與投資評級：考慮公司處于植脂末客戶穩(wěn)定、咖啡客戶持續(xù)增加、產(chǎn)能持續(xù)提升階段，盈利能力將趨于穩(wěn)定，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.67、3.64、4.86億元，同比+132%、36%、33%，給予2024年P(guān)E為35倍，目標(biāo)價32元，首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：咖啡業(yè)務(wù)下游大客戶擴張速度不及預(yù)期、上游原材料波動加劇、食品安全問題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券初敏研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.88%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.81。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.11。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，佳禾食品(605300)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)