截至7月10日18時(shí)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格徘徊在1923.61美元/盎司，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌超過130美元。

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這也令市場(chǎng)頗感意外。畢竟，在多國(guó)央行積極增持黃金的趨勢(shì)下，不少投資機(jī)構(gòu)一度認(rèn)為黃金價(jià)格有望企穩(wěn)在2000美元/盎司上方。

“事實(shí)上，兩大因素導(dǎo)致近期黃金價(jià)格較大幅度回調(diào)。”一位貴金屬經(jīng)紀(jì)商向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析說。具體而言，一是美聯(lián)儲(chǔ)釋放進(jìn)一步加息信號(hào)令美元實(shí)際利率高于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致高度關(guān)注實(shí)際利率與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)性的量化資本紛紛加大沽空黃金力度；二是近期美元指數(shù)企穩(wěn)反彈也給美元計(jì)價(jià)的黃金構(gòu)成新的下跌壓力。

這也引發(fā)量化投資基金與全球央行在黃金市場(chǎng)的多空博弈——面對(duì)多國(guó)央行一再釋放增持黃金信號(hào)，量化投資基金仍依然押注金價(jià)下跌壓力。

世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官王立新此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，多國(guó)央行增持黃金，對(duì)金價(jià)起到一定程度的支撐作用，但未必會(huì)左右黃金價(jià)格走勢(shì)。目前影響黃金價(jià)格短期波動(dòng)的，主要是美元指數(shù)、實(shí)際利率與市場(chǎng)情緒等。

記者多方了解到，目前量化投資基金之所以敢于沽空黃金價(jià)格，另一個(gè)重要底氣是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息壓力下仍呈現(xiàn)一定的韌性，并未出現(xiàn)市場(chǎng)普遍預(yù)期的快速衰退跡象。這驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，令越來越多投資機(jī)構(gòu)減少黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)配置力度，轉(zhuǎn)而投向權(quán)益類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)追逐高回報(bào)。

值得注意的是，面對(duì)金價(jià)較大幅度回調(diào)，越來越多對(duì)沖基金正悄悄抄底黃金。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)較前一周增加COMEX黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸127.37萬盎司，表明這些對(duì)沖基金正在未雨綢繆以應(yīng)對(duì)未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

在這位貴金屬經(jīng)紀(jì)商看來，當(dāng)前很難判斷對(duì)沖基金抄底疊加多國(guó)央行增持行為能否支撐全球黃金價(jià)格明顯回升，但世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，過去20年期間以美元計(jì)價(jià)的黃金創(chuàng)造年均約9%的回報(bào)，且以不同貨幣計(jì)價(jià)的黃金均與當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān)性極低甚至為負(fù)，因此黃金正成為各國(guó)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)并獲取穩(wěn)健回報(bào)的重要選擇。

難阻金價(jià)回落

上周，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布最新的匯編數(shù)據(jù)顯示，5月除了土耳其與烏茲別克斯坦央行因不同原因分別拋售63噸黃金與11噸黃金，其他八個(gè)國(guó)家累計(jì)增持約50噸黃金，其中波蘭與中國(guó)分別增持19噸與16噸，其他黃金買家包括新加坡央行（4噸）、俄羅斯央行（3噸）、印度央行（2噸）、捷克央行（2噸）、伊拉克央行（2噸）和吉爾吉斯央行（2噸）。

這顯示全球多數(shù)央行仍有較高意愿繼續(xù)增持黃金。

與此對(duì)應(yīng)的是，資產(chǎn)管理公司Invesco針對(duì)85只主權(quán)財(cái)富基金和57家央行的調(diào)研顯示，黃金作為通脹對(duì)沖工具頗受不少受訪央行青睞，相當(dāng)部分央行預(yù)計(jì)將在未來三年繼續(xù)購買更多黃金。

此外，還有不少央行對(duì)美國(guó)凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備感到擔(dān)憂，這也提升他們對(duì)黃金的增持興趣。

但是，央行積極的增持黃金態(tài)度，卻無法遏制金價(jià)持續(xù)回落。

“顯然，多國(guó)央行增持黃金舉措不足以支撐金價(jià)維持在高位?！鼻笆鲑F金屬經(jīng)紀(jì)商向記者直言。究其原因，一是多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行購買黃金的規(guī)模相當(dāng)有限，不足以令黃金供需關(guān)系趨緊；二是歷史數(shù)據(jù)也顯示金價(jià)走勢(shì)與央行增持黃金沒有較高的正相關(guān)性。

與此形成反差的是，眾多投資機(jī)構(gòu)更愿盯住美元實(shí)際利率與美元指數(shù)兩大指標(biāo)，因?yàn)樗鼈儗?duì)金價(jià)短期波動(dòng)的影響更大。

記者多方了解到，隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放進(jìn)一步加息信號(hào)令市場(chǎng)普遍預(yù)期最終美元實(shí)際利率（名義利率-通脹率）將高于市場(chǎng)預(yù)期，加之美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)令美元指數(shù)企穩(wěn)反彈，眾多量化投資基金紛紛借機(jī)加大沽空黃金力度，且他們的操作風(fēng)格相當(dāng)激進(jìn)，甚至動(dòng)用4-6倍資金杠桿買跌黃金價(jià)格套利。

這背后，是他們深知多國(guó)央行增持黃金態(tài)度不足以改變專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的黃金投資邏輯，令他們更加有恃無恐地押注金價(jià)短期下跌套利。

7月6日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023年黃金市場(chǎng)年中展望》指出，美元實(shí)際利率是驅(qū)動(dòng)以美元計(jì)價(jià)黃金價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)重要因素，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)進(jìn)一步加息令美元實(shí)際利率與債券等生息資產(chǎn)吸引力雙雙上升時(shí)，投資者持有的黃金的機(jī)會(huì)成本相應(yīng)增加，將導(dǎo)致金價(jià)承壓。

越跌越買

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，面對(duì)量化投資基金持續(xù)沽空黃金，不排除多國(guó)央行也會(huì)采取“越跌越買”的策略。

前述貴金屬經(jīng)紀(jì)商指出，盡管央行增持黃金屬于長(zhǎng)期投資行為，但黃金持倉成本越低，相應(yīng)的長(zhǎng)期回報(bào)就越高?？紤]到下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)推高金價(jià)，當(dāng)前或許是一些國(guó)家央行逢低增持黃金的好機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期較高期間，黃金價(jià)格表現(xiàn)往往相對(duì)較高，比如上半年全球經(jīng)濟(jì)籠罩在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息與國(guó)際形勢(shì)驟變的陰影下（令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀情緒上升），以美元計(jì)價(jià)的黃金漲幅達(dá)到約5.4%，跑贏除西方國(guó)家股市之外的其他主要資產(chǎn)。且在3月美國(guó)地區(qū)銀行引發(fā)擠兌破產(chǎn)風(fēng)波期間，黃金價(jià)格回升還有效抑制投資組合的波動(dòng)性。

值得注意的是，對(duì)沖基金正紛紛搶先加入抄底黃金的陣營(yíng)。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)較前一周增加COMEX黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸127.37萬盎司。

“這背后，是多數(shù)對(duì)沖基金也認(rèn)為下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退幾率正進(jìn)一步增加，基于黃金在經(jīng)濟(jì)衰退期間的良好表現(xiàn)，他們提前逢低加倉未雨綢繆。”這位貴金屬經(jīng)紀(jì)商指出。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，下半年影響黃金價(jià)格漲跌與市場(chǎng)多空博弈激烈程度的最大變數(shù)，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否軟著陸。若下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)回升，進(jìn)一步削減黃金的配置吸引力；反之若美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度衰退，市場(chǎng)避險(xiǎn)投資情緒必然高漲，金價(jià)很可能迎來大幅反彈行情。